投资要点：
　　事件：中国7月新增社会融资规模为7708亿元，预期为10216亿元，前值为32999亿元。信贷口径下，7月新增人民币贷款2600亿元，预期为4560.70亿元，前值为21300亿元。M2同比增长6.30%，预期为6.43%，前值为6.20%。
　　社融增长低于季节性及预期，结构上主要靠政府债支撑。7月新增社融录得7708亿元，同比多增2342亿元，低于季节性和市场预期。7月作为传统信贷小月，信贷需求表现相对乏力，但得益于低基数背景、政府债发行提速等影响，社融同比多增。受金融“挤水分”工作延续及实体融资需求偏低等因素影响，7月社融口径下的新增人民币贷款录得-767亿元，同比少增1131亿元，连续9个月同比少增，是本月社融最主要的拖累项。非标融资方面，7月新增委托贷款346亿元，同比多增338亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1075亿元，同比由多减转为少减888亿元，这两项对社融同比多增构成一定支撑。信托贷款减少25亿元，同比由多增转为少增256亿元。7月企业债券净融资2028亿元，同比多增738亿元，或与近期债券市场利率走低，企业选择发债融资有关。7月政府债券净融资为6911万亿元，同比多增2802亿元，近期政府债发行逐步提速，政府债券融资维持在较高水平，对社融增长形成有力支撑。整体来看，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，政府债为主要支撑。
　　信贷整体表现低迷，票据融资冲量特征明显。7月信贷口径下的新增人民币贷款为2600亿元，同比少增859亿元。分部门来看，7月居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元，其中，短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元，体现出居民消费情绪偏弱；居民中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿元，主要受去年同期低基数影响，但目前房地产市场处于调整阶段，居民加杠杆意愿仍偏弱，未来居民中长贷修复走势有待进一步观察。企业端方面，7月企业短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，说明企业短期资金周转需求偏弱；中长期贷款增加1300亿元，同比少增1412亿元，连续8个月同比少增，反应企业内生融资需求不足，对未来预期较为悲观；票据融资增加5586亿元，同比多增1989亿元，票据冲量特征显著。
　　M1延续下行，M2小幅改善，M2、M1剪刀差进一步扩大。7月末M2余额同比增长6.30%，增速较上月末增加0.1个百分点，M2增速企稳；7月末M1余额同比减少6.6%，增速较6月末低1.6个百分点，主要受“手工补息”整改、金融“挤水分”工作延续等因素影响，企业存款“搬家”流向理财市场；7月M2-M1剪刀差较6月相比扩大1.7个百分点，录得12.9%，表明企业资金活化度依旧偏低，实体需求仍待进一步改善。
　　货币政策加码可期，社融、信贷总量或企稳回升。7月社融同比多增但不及市场预期，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，结构上主要靠政府债支撑；信贷整体表现低迷，企业融资需求不足，居民中长期贷款小幅多增，票据融资冲量特征明显；此外，7月M1延续下行，M2小幅改善，M2、M1剪刀差进一步扩大。展望未来，随着7月政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，预计下半年政府专项债发行将迎来高峰，对社融产生较大拉动。目前，经济修复节奏放缓、实体信贷需求不足，从二季度货币政策执行报告来看，政策基调延续宽松，我们预计未来货币政策存在较大发力空间，降准降息可期，有望带动实体融资意愿的回暖，信贷总量或企稳回升。
　　风险提示：美联储紧缩的货币政策导致人民币汇率承压，掣肘中国货币政策的操作空间；内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。