事件
　　7月新增社会融资规模0.77万亿元，预期1.02万亿元；M1同比增速为6.6%，M2同比增速为6.3%。
　　社融总量低于预期
　　7月新增社会融资规模录得7708亿元，同比多增2342亿元，但低于预期水平1.02万亿元。本月新增社融的特征是，政府债券成为主要拉动项，新增信贷规模大幅下降，票据冲量特征明显。
　　新增信贷规模大幅走弱
　　7月社融口径下新增人民币贷款罕见负增长，金融机构口径下新增人民币贷款为2600亿元，大幅低于上月2.13万亿的规模，即使同比看也较去年同期减少859亿元。论其原因，我们认为首先是企业和居民部门需求偏弱，尤其是居民部门提前还贷的趋势未减。7月居民部门新增信贷规模-2100亿元，企业单位新增贷款1300亿元，同比少增-1078亿元。其次是票据冲量特征明显，7月新增票据融资5586亿元，同比大幅多增1989亿元。在银行信贷投放不足的背景下，在二级市场增配票据以此冲抵信贷。
　　M1继续“挤水分” 
　　7月M1同比增速录得-6.6%，已经连续4个月负增长，且降幅逐月扩大，这是有数据以来第一次出现这种情况，或意味着金融数据在继续“挤水分”。M2同比增速录得6.3%，较上月上涨0.1个百分点，已经有企稳迹象。
　　投资建议
　　7月新增社融规模低于预期，受实体经济需求偏弱影响，新增信贷规模大幅下降，同时票据融资大幅走高，冲抵信贷特征明显。在此背景，政府债券成为社融主要支撑项。M1同比连续四个月负增长，反应资金活性较低，货币流通速度较慢。但我们认为伴随下半年增量政策的进一步加码，特别是近期超长期特别国债的发行，叠加设备更新和消费品以旧换新需求的逐步释放，未来总需求有望逐步回升，信贷需求相应提升。社融规模和货币供应量增速将有所上行。
　　风险提示
　　全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期。