事件。公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业总收入88.61亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01亿元，同比+4.2%；其中Q2单季实现营业总收入45.68亿元，同比+1.5%，归母净利润4.49亿元，同比-6.0%。
　　啤酒销量稳步增长，产品结构持续承压。24H1/2Q24公司啤酒收入同比分别+3.6%/+0.9%至86.24/44.46亿元。量价拆分来看，24H1公司啤酒销量/均价分别同比+3.3%/+0.3%,2Q24销量/均价分别同比+1.5%/-0.7%，二季度吨价阶段性下滑，或与产品结构承压有关。分产品看，24H1高档/主流/经济型啤酒收入分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%至52.63/31.74/1.86亿元，2Q24三类啤酒收入分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。分地区看，24H1西北区/中区/南区收入分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%，Q2单季西北/中区/南区收入分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%。经销商方面，2Q24公司经销商数量2988家，较1Q24净增加19家。
　　毛利率略有波动，销售费用率小幅上行。1）24H1公司毛利率同比+0.73pct至49.2%，主要得益于公司单吨成本的下行。营业税金率持平，销售/管理费用率分别同比+0.70pct/-0.13pct，销售费用率的上行主要系公司广告及市场费用阶段性增加所致。综上，24H1公司归母净利润率同比持平；2）2Q24公司毛利率同比-1.00pct至50.5%，具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比-0.7%/+2.1%。期间费用率方面，2Q24公司销售/管理费用率分别同比+1.26/-0.27pct。综上，二季度公司归母净利率同比-0.79pct至9.8%。
　　Q2合同负债略有减少，销售收现同比下滑。截至二季度末，公司应收账款1.98亿元，环比一季度末净增加0.93亿元，较23年同期增加0.78亿元。合同负债15.92亿元，环比一季度末净减少0.86亿元，较23年同期减少1.97亿元。现金流方面，2Q24公司销售收现49.51亿元，同比-1.3%，经营活动产生现金流量净额14.73亿元，同比-13.0%
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.97、3.17、3.36元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年22-27倍PE，对应合理价值区间为65.38-80.24元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。高端化放缓，市场竞争加剧。