投资要点
　　2024年8月14日，公司披露2024年半年报，2024H1营业收入9.97亿元，同比增长7.2%，其中Q2收入5.28亿元，同比增长7.9%；归母净利润0.78亿元，同比增长3.9%，其中Q2归母净利润0.51亿元，同比下滑3.7%。2024H1国内收入稳步恢复，海外收入持续增长，我们认为，随着平台换代逐步完成、国内科研需求恢复以及海外渠道拓展，2024年收入增长有望加速。
　　成长性：国内稳步恢复、境外拓展持续，2024年收入增长有望加速
　　境外扩张稳步推进，打开成长天花板。2024H1，公司港澳台及海外地区收入5.01亿元，同比增长8.1%（快于公司整体增速），收入占比提升到50.3%，公司在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上，2023-2024年继续在全球范围内布局新的本地化实验室，2023年12月，诺禾致源在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心开设新的实验室，2024年1月，诺禾致源正式宣布在日本开设新的实验室，全球本土化战略有望持续强化公司海外服务能力，带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。
　　国内增速回正，随着平台切换、科研需求恢复，2024年收入恢复可期。2023年受到平台切换、经济环境与竞争格局等多方面的影响，公司中国大陆收入同比下滑9.02%，2024H1公司国内收入4.96亿元，同比增长6.3%，恢复正增长。我们认为，随着国内科研需求逐步恢复、平台切换完成以及公司自动化产线、上游新设备更换等带来成本优势等，2024全年国内收入增速有望恢复。
　　盈利能力：自动化稳毛利率，海外拓展带来费用提升
　　2024H1毛利率提升，自动化降本增效，2024年毛利率整体有望维持较高水平。2024H1，公司毛利率41.7%，同比提升0.14pct；其中2024Q2毛利率42.75%，同比提升0.61pct，自动化及上游平台切换降本带来毛利率提升。（1）在自动化方面，自2020年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021年，公司依托Falcon的研发与运维经验，自主研发并推出小型柔性智能交付系统——FalconII，2024年，在Falcon II的设计基础上，开发并落地了微生物扩增自动化产线，进一步提升微生物扩增子产品的生产交付能力。截至2024H1，公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了Falcon II系统，实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。（2）在上游平台布局方面，公司引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，设备升级换代进一步带动通量提升与单G成本下降。我们认为，随着自动化平台的搭建完善以及上游平台切换带来成本下降，有望对冲下游测序单G收入下降影响，2024年公司毛利率仍有望保持较高水平。
　　海外仍处于加速拓展期，销售费用或将持续上升，但规模效应下净利率有望维持较高水平。2024H1公司净利率8.25%，同比下降0.2pct，其中销售费用率19.62%，同比提升0.43pct。我们认为，2024年公司仍处于海外拓展加速期，销售费用率或仍将持续提升，但规模效应下，净利率或仍维持较高水平。
　　盈利预测与投资建议
　　基于以上假设，我们预计公司2024-2026年收入分别为22.36/25.33/29.62亿元，分别同比增长11.69%、13.26%、16.96%；鉴于公司海外投入仍较高，我们下调2024-2026年利润预测，预计归母净利润分别为1.90/2.23/2.69亿元，分别同比增长6.62%、17.53%、20.61%，对应EPS分别为0.46/0.54/0.65元，对应2024年23倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外拓展不及预期的风险；需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险