2024年2季度业绩：总收入1,611亿元（人民币，下同），同/环比增8%/1%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比+9%/社交+2%/金融企服+4%/广告+19%。毛利率同环比优化至53%，调整后净利润573亿元，同比增53%，得益于本土游戏收入贡献增加，高毛利业务如小游戏、视频号广告/商家技术服务费等收入增长，以及长视频和云业务成本优化。调整后每股盈利6.01元，超过我们/彭博市场预期16%/19%。
　　 2季度运营要点：1）社交网络收入同比增2%，主要受音乐/长视频付费和小游戏收入增长带动，部分被直播服务调整抵消。小游戏流水同比增30%+，140+款季度流水超千万。2）游戏收入同比增9%，其中本土游戏收入恢复增长，同比增9%，流水增长快于收入，主要受新游《MDnF》上线和《无畏契约》收入增长带动；海外游戏收入增9%，受益于Supercell游戏和《PUBGMOBILE》强劲表现。3）广告收入同比增19%，受视频号和长视频广告增长拉动，分别增80%+/30%+，大部分行业广告支出增加，尤其游戏、电商和教育行业，移动广告联盟收入下降因部分互联网公司缩减预算。4）金融科技同比增速放缓至低个位数，交易笔数双位数增长但单笔交易金额下降，导致商业支付收入承压；企业服务维持双位数增长，视频号商家技术服务费及云服务收入稳定增长。
　　 2024年3季度展望：我们预计总收入同比增12%至1,726亿元，较彭博预期高1%。其中，游戏收入仍受益于《MDnF》及老游戏流水恢复，预计同比增11%，较2季度继续加速，我们参考7月腾讯游戏流水表现（同比增36%），游戏收入长期增长趋势不变。预计3季度广告收入同比增19%，企业服务仍维持双位数增长。预计毛利润同比增19%，仍受益于收入结构调整拉动，运营费用增长预计中高个位数，净利润增长趋势仍将维持。
　　估值：我们预计2024/25年收入增9.1%/8.4%，调整后净利润增32%/9%，给予2024-25年平均净利润20倍市盈率，并考虑持续回购影响，上调未来12个月目标价至486港元（原457港元），对应2024/25年21/19倍市盈率，维持买入。