我们调整了中国生物制药（1177 HK）的盈利预测及估值。我们认为，新产品和生物类似药组合的快速上量，叠加2025年再上市至少6款产品，有望驱动公司未来三年内收入维持双位数增速；同时多项降本增效努力下，利润率有望进一步提升。因此维持公司买入评级和4.80港元目标价。
　　1H24符合预期，未来三年重拾增长动能：收入和经调整净利润分别增长11%/14%，符合我们的预期。业绩亮点包括：1）新产品放量迅速，创新药收入+15%、占比提升至39%，仿制药恢复正增长（+9%）；贝伐珠、利妥昔、长效升白等次新品表现优异。2）降本增效成果显著，毛利率提升0.3个百分点，公司领先同行启用10,000L生物反应器实现规模效应、同时通过集采节省物料成本；销售+管理费用率进一步降低0.5个百分点，1H24销售人员数降低5.3%但人效提升17%。公司指引未来三年收入增速回升至双位数（创新药高双位数、仿制药正增长，创新药收入占比到2026年升至50%）。
　　维持买入评级和目标价：我们基于最新业绩将公司2024-26年经调整归母净利润预测下调3-5%至30亿/36亿/40亿元，并将DCF估值模型起始年份向后滚动一年至2025年，维持4.80港元目标价。2H24-2025年重点关注：1）PD-L1、长效升白等核心新品放量节奏；2）即将上市的CDK2/4/6、KRAS、雷莫芦、帕妥珠、凝血因子VIIa、与BI合作的MDM2-p53等新产品，同时PD-(L)1+安罗替尼组合有更多适应症将递交上市申请。