宏观策略
　　宏观点评20240814：7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力
　　在短期内金融“挤水分”以及经济弱复苏的背景下，7月社融相对承压，但财政端发力有助于下半年经济增长提速。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，主要靠政府债融资支撑，而新增人民币贷款相对较低，一方面反映出金融数据“挤水分”效果依旧持续，虽然造成总量指标的下降，但是一定程度上有助于提质增效；另一方面反映出当前结构上依然有待优化，尤其是企业中长贷本期产生较大拖累，票据冲量明显，反映企业主动投资意愿不高。往后看，短期内金融“挤水分”以及经济企稳复苏的大方向不会改变，金融总量数据可能依旧承压。但下半年，财政发力有望提速，当前政府债融资持续高增，财政存款也有所下滑，反映出财政端正逐步加快融资来对广义财政支出形成支撑，下半年在财政政策的发力下，经济修复有望加速。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
　　固收金工
　　固收点评20240814：债市需要担心负反馈吗？
　　央行在2024Q2货币政策执行报告中，辟出专栏《资管产品净值机制对公众投资者的影响》，对今年长债利率下行情况下产品净值走高背后的风险进行提示，并以2022年银行理财大规模赎回潮为例。但根据银行理财的季报数据，我们可以发现自2022Q4出现赎回潮后，理财就明显降低了固定收益类资产的配置比重，从2022Q4的88.77%下降到2024Q1的61.24%，转而增加了现金及银行存款的比例，从2022Q4的4.36%上行至2024Q1的26.6%。由于这一变化，理财产品对抗债券市场风险的能力明显增强，且理财投资者已逐渐适应产品净值化后的波动情况，预计投资行为将更加趋于理性。另外，基于我们上文的测算，对收益率上行幅度容忍度最低的持有期6个月的哑铃型组合的亏损阈值为20bp，对应10年期国债收益率到2.3%左右的水平，此前金融时报对于长期国债收益率的合意区间2.5%-3%，但收益率上行幅度过快也会诱发系统性风险，因此我们预计10年期国债收益率在上行后，将在2.2%-2.3%的区间内波动，没有达到造成负反馈的水平。