6月税收收入下滑、土地成交低迷，反映出总需求不足的局面延续。同时非税收入的高增长暗示了营商环境的变化，加大了市场主体预期的波动，反过来对总需求形成了额外的压力。
　　面对经济的持续减速，近期需求端政策出现发力的迹象。三季度财政政策有望进一步加力，货币政策也在宽松路上。不过政策总体上还是维持“托而不举”的基调，经济基本面的改善或许需要较长时间等待。
　　当前我国处于资本报酬率加速下行的过程中，产能过剩的化解和通货膨胀水平的正常化需要时间，年内货币政策的宽松或许刚刚启动，这意味着债券市场收益率仍在下行途中。
　　风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期