事件：2024年7月25日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中，家电、汽车等消费品以旧换新以及营运货车、农业机械、公交车更新合计享有1500亿元补贴规模。此外，政策重申支持回收拆解，中央财政安排75亿元采取“以奖代补”方式继续对电视机、电冰箱、洗衣机、空调、计算机五种产品的回收处理进行支持。
　　本轮以旧换新补贴涵盖家电主品类，支持力度超预期。1）补贴品类：冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品。2）补贴标准：购买2级及以上能效或水效标准产品，补贴产品销售价格的15%；购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴；每人每品类可补贴1件，每件补贴不超过2000元。3）资金来源：支持资金按照总体9:1原则实行央地共担，截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。
　　对比上轮家电以旧换新政策，本轮政策补贴范围更广泛、单台补贴力度加强、中央承担比例提升。1）补贴范围更广泛：上轮政策补贴空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑5类家电产品给予补贴；本轮政策新增热水器、家用灶具、吸油烟机3大厨电品类。2）补贴力度加强：上轮政策补贴比例为产品售价的10%，补贴上限：空调350元/台、冰箱（含冰柜）300元/台、洗衣机250元/台、电视机400元/台、电脑400元/台；本轮政策补贴比例提升至15%-20%，补贴上限提升至2000元/台。3）中央承担比例提升：上轮政策中央、地方出资比例为8:2，本轮政策按照总体9:1的原则实行央地共担。
　　政策催化有望充分提振市场信心，推动更新需求加速释放，看好家电板块估值及基本面齐修复。以史为鉴，2007-2013年家电下乡、以旧换新、两轮“节能惠民”等全国性家电补贴政策提振内需，成效显著。根据产业在线数据，2008-2013年空调、冰箱、洗衣机内销量CAGR分别为16.0%、16.4%、9.6%。按照10-15年的更新周期推算，上轮家电政策密集期的内销产品正处于集中更新阶段。本轮支持资金计划在8月底前拨付到位，且要求在2024年底前使用，政策催化下有望拉动白电、彩电、厨电等品类更新需求集中释放，24H2家电国内需求修复可期。
　　高能效产品加速渗透，家电龙头有望优先受益。根据GfK数据，2023年空调、冰箱、洗衣机、热水器、油烟机一级能效销额占比分别为78.5%/75.0%/78.2%/31.2%/66.0%，各龙头一级能效占比更高。本轮家电以旧换新政策明确要求补贴2级及以上能效或水效标准产品，且补贴力度向1级高能效产品倾斜。政策催化下，有望加速家电内需结构升级。个股层面，内销占比高、市场份额高、中高端产品布局完善的家电龙头或受益更明显，如白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团、海信家电，黑电龙头海信视像、TCL电子，厨电龙头老板电器、华帝股份。
　　投资建议：高股息+政策托底，看好下半年家电内外销景气延续，继续推荐低估值、高股息白电龙头以及自主品牌出海强α标的。1）继续推荐高股息、业绩增长确定性强的海尔智家、海信家电、格力电器、美的集团；2）推荐α属性突出的TCL电子、海信视像、石头科技(石头科技为兴业证券做市公司)；3）关注前期估值受压制、修复预期强化的厨电龙头华帝股份、老板电器。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧。