投资要点
　　公司发布2024年中报：上半年实现营业收入57.60亿元，同比+0.42%；实现归母净利润2.10亿元，同比-32.38%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比-64.36%，营收增长主要系多数产品销量增加所致，但部分产品价格下降拖累增速；其中，Q2实现营业收入36.94亿元，同比+0.32%；实现归母净利润1.63亿元，同比-42.66%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比-41.02%。归母及扣非归母同比下滑主要系本期职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加所致。
　　分产品来看，2024年年中公司的家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工分别实现营业收入14.52、18.37、4.17、11.34、6.45、1.55亿元，分别同比+20.12%、-10.72%、+29.35%、+6.71%、+16.36%、-34.86%，主要系公司积极进行渠道结构和收入结构的调整，零售业务规模稳步增长，占比提升显著，C端主导产品如家装墙面漆及基辅材销量增速可观，同时公司主动控制工程端业务，导致工程墙面漆营收下降。
　　销量、单价方面，2024年上半年家装墙面漆销量252,255.85吨，同比+24.04%，均价同比-3.03%；工程墙面漆销量501,668.59吨，同比-0.95%，均价同比-9.85%；胶黏剂销售量34,154.76吨，同比+28.02%，均价同比+1.08%；基材与辅材销量1,077,029.07吨，同比+34.81%，均价同比-21.05%；防水卷材销量43,508,839.19平方米，同比+22.92%，均价同比-5.36%。家装墙面漆、基辅材销量同比增速亮眼，主要系公司持续拓展C端业务，报告期内新招商量、质均取得亮眼成绩，网点布局逐步深化。家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材单价同比下降系公司根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化；胶黏剂单价同比上升系产品结构发生变化。
　　公司2024年上半年实现综合毛利率28.64%，同比-2.40pct，主要系多数产品价格下降所致。分产品来看，公司的家装墙面漆、工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材、装饰施工毛利率为43.90%、32.54%、21.24%、15.29%、14.72%、9.95%。
　　公司2024年上半年期间费用率为25.24%，同比+1.68pct。销售费用率为15.84%，同比+1.42pct，主要是职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致；管理费用率为5.78%，同比+0.39pct，主要是职工薪酬、折旧及摊销等增加所致；研发费用率为2.20%，同比+0.02pct，主要是公司加大高端产品的研发投入所致；财务费用率为1.43%，同比-0.15pct，主要是贷款利率降低导致借款利息减少所致。
　　公司2024年上半年信用减值损失1.57亿元，同比+56.83%，公司2024年年中资产减值损失0.02亿元，同比-97.91%。近年公司减值计提较为充分，对业绩影响较大，后续有望减少。
　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.07、7.89、10.24亿元，7月27日收盘价对应的PE分别为30.1、23.1、17.8，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险