奥锐转债（111021.SH）于2024年7月26日开始网上申购：总发行规模为8.12亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于308吨特色原料药及2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）、年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产3亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目。
　　当前债底估值为92.49元，YTM为3.13%。奥锐转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.51%（2024-07-26）计算,纯债价值为92.49元，纯债对应的YTM为3.13%，债底保护较好。
　　当前转换平价为89.18元，平价溢价率为12.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月01日至2030年07月25日。初始转股价25.23元/股，正股奥锐特7月26日的收盘价为22.50元，对应的转换平价为89.18元，平价溢价率为12.13%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.34%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.23元计算，转债发行8.12亿元对总股本稀释率为7.34%，对流通盘的稀释率为7.53%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计奥锐转债上市首日价格在105.54~117.57元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥锐转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在105.54~117.57元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。
　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.38%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.38%。2023年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增加25.24%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为11.67%。2023年实现归母净利润2.89亿元，同比增加37.23%。
　　奥锐特药业股份有限公司收入主要来源于特色原料药、医药中间体，产品结构稳定。公司特色原料药及中间体按功能分为心血管类、女性健康类、呼吸系统类、抗肿瘤类、神经系统类、抗感染类和其他类产品。其他业务收入主要为原材料销售收入和技术服务收入，占比极小。2021-2023年原料体及中间体收入占主营业务收入比重分别为88.15%/91.15%/84.44%，公司主营业务突出，其他业务收入占比较小，产品结构稳定。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率波动下降，管理费用率趋稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为32.00%、21.79%、20.95%、20.65%和22.90%，销售毛利率分别为51.30%、47.25%、49.13%、51.62%和55.92%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。