核心观点
　　近期美股三大指数进入调整期，大小盘风格切换，但我们预计最终将进入共振下跌模式，建议高位减配。短期而言，在新的催化剂出现前，预计金价延续2300-2400美元高位震荡。油价在特朗普交易之下回落，但和此前特朗普任期相比，当前中东局势更具不确定性。我们继续强调短期原油供给在中东冲突事件上的期权价值。当前位置油价继续下跌空间有限，三季度关注中东局势的事件脉冲行情。
　　美股：美国经济呈现衰退早期特征，继续规避美股风险
　　美国6月经济明显放缓，非农高于预期但前值下修且失业率为2022年以来最高，薪资增速回落，CPI低于预期。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主。
　　美联储已错过正常降息节奏，美国经济将在当前基础上继续较快回落，当前状态下美国工业生产0%增长左右、失业率升至4.1%、长期就业岗位萎缩，已是典型的经济衰退早期特征。近期美股三大指数进入调整期，并出现大小盘风格切换的现象，但我们预计最终将进入共振下跌模式，建议高位减配。
　　黄金：黄金延续高位震荡
　　近期美联储9月降息预期升温，金价一度创新高并逼近2500美元，但随后在通胀预期降温之下回落，整体仍未脱离过去三个月我们强调的2300-2400美元的高位震荡。短期而言，金价对降息预期利好消化较为冲分，近期金价有所调整，同时央行停止购金，在新的催化剂出现前，金价很难有效突破二季度以来的震荡模式，预计金价延续2300-2400美元高位震荡。
　　原油：三季度关注中东局势下的原油脉冲行情
　　油价在特朗普交易之下回落，截至7月26日，油价下跌6.2%，特朗普交易中的美国本土原油供给提升的中期预期打击油价。但和此前特朗普任期相比，当前中东局势更具不确定性，地缘政治风险对油价的影响力上升。我们继续强调短期原油供给在中东冲突事件上的期权价值。短期来看，当前位置油价继续下跌空间有限，三季度关注中东局势的事件脉冲行情。
　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。