本周（7.22-7.26）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌3.67%。农林牧渔II（申万）指数收于2414，相比上周下跌4.40%。水产养殖（+0.54%）涨幅最大。估值来看，动物保健、饲料、水产养殖PE/PB高于平均值（一年），养殖业PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。
　　生猪：价格稳步上行，积极布局猪周期。肥标价差扩大支撑行情，本周涌益全国生猪均价19.24元/kg，出栏均重稳定在125.39kg；受年前补栏拉动，15kg仔猪报价降至681元/头，50kg二元母猪市场主流均价稳定在1631元/头。饲料工业协会数据显示，上半年母猪饲料产量同比-29.2%，仔猪饲料产量同比29.6%，生长肥育猪饲料产量同比-24.2%，饲料数据进一步佐证24年生猪供应收缩明显，同时行业资产负债表修复仍需时间，总体能繁存栏或保持稳定，后续仍需重点关注南方雨季对产能影响；从农业农村部公布的短中期的中大猪、仔猪数据看，1）行业二季度末的5月龄以上的中大猪存栏同比-6.4%，预示着7-9月出栏头数或环比下降，2）去年12月份至今年5月份全国新生仔猪数量同比下降7.0%，预示未来半年内生猪出栏上市量将同比减少，未来行情持续性或值得期待。
　　我们认为，由于行业对于下半年价格看涨情绪浓厚，当前猪价处于向下有二育托底、向上有后续供应减量拉动的局面，整体价格易涨难跌，前期的产能去化或开始兑现效果，价格有望逐步上行。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。
　　白鸡：鸡肉冻品价格上涨，8月鸡苗价格或持续上行。受巴西中断禽肉出口影响，本周鸡爪等副产品价格上涨明显，终端产品涨价拉动产业价格上行，最新7月28日烟台毛鸡棚前收购价为3.8-3.9元/斤，苗鸡报价为3.3-4.0元/羽，其中大厂益生报价4.2元/羽。短期看8月毛鸡规避“三伏天”出栏、需求端提前备货“开学季”，毛鸡价格受到供需双向支撑，同时养殖盈利预期或催化鸡苗价格继续上行。中长期看，当前低价导致种鸡场产能加速淘汰，同时畜牧业协会最新第28周数据显示父母代鸡苗价格为46.89元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，后续供应减少有望催化价格上行，关注产业链盈利改善的投资机会。
　　美国禽流感疫情持续，巴西报告新城疫疫情。全球最大鸡肉出口国巴西因发生新城疫疫情，暂停对中国等地鸡肉出口。23年国内鸡肉进口来源中巴西占比约50%，若疫情持续、巴西出口禁令继续生效，将影响国内鸡肉供给。截至7月26日已报告3例家禽及163例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。7月美国已报告6例商业养殖场禽流感疫情，今年累计已达到56例，同时美国目前已在13个州报告171个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至7月26日美国最近30天发生8例商业养殖场、7例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超300万只，目前已报告508例商业养殖场疫情、影响超1亿只禽类。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。
　　板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。
　　动保：猪价高位震荡、动保企业业绩改善预期强化。站在当前时点向后看，随着动保企业信用减值风险逐步得到释放，叠加前期下游养殖端产能去化逐步传导到价格端，动保企业有望逐步迎来业绩端改善。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，看好后续随猪价回暖带来的动保企业经营改善。此外，非瘟疫苗研发若取得积极进展，有望贡献较大弹性。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关