经营稳中向好，业绩逐季改善
　　24H1实现营收/归母净利17.2/2.4亿元（同比+12.6%/+19.5%）；对应24Q2营收/归母净利7.9/0.6亿元（同比+16.6%/+29.6%）。收入端，24Q1的春节期间公司积极促动销；24Q2保持既定战略，积极维护渠道健康和价值链稳定，在外部环境承压下仍保持增长。利润端，24Q2精细化费用投放，归母净利率同比+0.7pct至7.1%。展望全年，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略将稳步推进，期待终端动销边际向上，逐步修复。我们预计24-26年EPS 2.96/3.41/3.93元，参考可比公司24年PE均值17x（Wind一致预期），给予其24年17x PE，目标价50.39元，“买入”。
　　坚定聚焦三大战略，营销改革持续突破
　　公司坚定聚焦产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大战略。1）产品端，24H1高档/中档酒营收15.2/1.0亿元（同比+6%/+13%），24Q2顺应消费分层需求，加大以臻酿八号为代表的次高端大单品投入，对天号陈帝黄瓶为代表的300元以下产品同样加大支持，产品势能逐步提升。2）渠道端，上半年积极维护价值链稳定，加大BC联动及宴席精细化运作，24H1新渠道/批发代理营收2.1/14.1亿元（同比+2%/+7%）。3）市场端，持续强化水井坊高端属性，渠道与品牌端共同发力；通过扩大营销队伍、发力团购渠道等，不断扩大渠道覆盖面，深耕八大核心市场的同时，亦在新兴市场寻求弹性。
　　费用优化提振，公司Q2盈利水平稳步提升
　　24H1公司毛利率同比-1.5pct至81.0%，主要系非主营低毛利率业务拖累整体表现。费用端，24H1销售费用率同比-2.2pct至33.8%（24Q2同比-8.9pct至32.2%），预计系公司提高费效比所致，24H1管理费用率同比+1.1pct至14.3%（24Q2同比+3.0pct至20.0%），基数原因导致Q2费用率水平同比波动较大；最终24H1归母净利率同比+0.8pct至14.1%，24Q2同比+0.7pct至7.1%，盈利能力稳步提升。此外，公司24Q2合同负债环比-0.8亿元（同比-0.1亿元），24H1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元（同比-3.1亿元）；24H1现金回款为16.9亿元（同比基本持平）。
　　预计公司将继续保持稳健增长，维持“买入”评级
　　公司卡位次高端价位，渠道压力持续释放，当前业绩稳步恢复；考虑到外部消费环境承压，我们略下调盈利预测，预计24-26年EPS 2.96/3.41/3.93元（前次为3.03/3.51/4.08元），目标价50.39元（前次60.60元），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。