百年华新，中南和西南地区水泥龙头企业。华新水泥自创办至今已有百年历史，被誉为“中国水泥工业的摇篮”，截止23年末公司熟料产能为7657.6万吨/年，排名全国第4。公司产能主要分布在湖北、湖南和云南，截止23年末三省产能分别占公司整体产能的33.15%、10.80%、18.98%，公司在湖北、湖南、云南的市占（以产能计）分别为36.75%（排名第一）、8.86%（排名第三）、12.7%（排名第二）。按照大区划分来看，公司在中南、西南地区的市占（以产能计）分别为6.89%（排名第三）、6.57%（排名第三）。
　　内延产业链，水泥+骨料+商混一体化布局。早在05年公司便开始布局水泥下游的骨料、混凝土业务，以及以水泥窑协同处置为核心的环保业务。骨料方面：公司是国内第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，截止23年末公司已在全国布局36家骨料工厂，具备2.77亿吨骨料产能，排名国内第一。原料端公司沿江布局大型骨料矿山，截止23年末已获矿山资源储量近43亿吨，公司骨料产能中有1.6亿吨靠近长江水道和自身砂石矿山，综合成本优势强，我们测算公司骨料吨毛利、吨净利处于行业领先水平。混凝土方面：截止23年末公司拥有1.22亿方混凝土产能，排名全国第二。产业链延伸战略之下，23年公司非水泥业务收入占比42.89%，23年在国内水泥量价承压的背景下，骨料业务对EBITDA的贡献达到37%，超越国内水泥业务的28%，以骨料为代表的非水泥业务成为公司盈利的核心支撑。
　　积极走出去，寻找供需更优的水泥价格高地。公司是最早一批走向海外发展的水泥企业，截止23年末已在海外11个国家拥有20家工厂（其中水泥工厂12家），水泥粉磨能力达2100万吨。23年公司海外收入占比16.26%，海外水泥业务对EBITDA的贡献达到21%。截止23年底，公司已投产海外水泥熟料产能达1249.9万吨，排名国内企业第二，公司所布局海外市场供需较国内更好，水泥价格更高，出海战略支撑下公司吨水泥价格领先行业。
　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收分别为361.76、405.23、431.07亿，分别同比+7.16%、+12.02%、+6.38%，归母净利润分别为28.27、33.4、36.97亿，分别同比+2.34%、+18.17%、+10.68%，对应PE分别为10.42、8.82、7.97，公司产业链一体化优势带来更高附加值和更优韧性盈利，非水泥业务和海外成长空间大，当前估值低，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。