事件：2024年7月22日，根据央行发布信息，1）从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。2）1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。3）为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。4）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。
　　本次降息模式与以往相比有两点显著不同。意味着货币政策新框架的形成。第一，本次OMO7天逆回购利率下调，MLF利率不动，1年期和5年期LPR均出现下调。第二，OMO7天逆回购利率招标调整为固定利率、数量招标。这在实际操作中，强化了OMO7天逆回购利率的基础性地位，为OMO利率加点形成LPR的传导过程提供了条件。以上两点的不同，意味着OMO7天逆回购利率作为主要政策利率的地位开始凸显。实际上央行行长6月在陆家嘴论坛发言中已经提到，7天期逆回购操作利率已基本承担了主要政策利率的功能，因此未来MLF作为政策利率的参考意义下降。作为降息的观察指标，更多需要关注每月20号的LPR调降，而不一定是每月15日的MLF利率调整。此外，本次降息，还伴随着调整MLF抵押物的要求，可申请阶段性减免MLF质押品，体现央行对长端利率的关注，防止在降息过程中，长端利率下降过快。
　　为何现在降息？当前的货币政策锚有两个方面，一是国内的实际增长，锚定的是年初5%左右的GDP增长目标，二是人民币汇率的基本稳定，主要需要参考欧美央行的降息节奏。本次降息，从国内的实际增长来看，二季度实际增长明显低于5%左右的目标，因此逆周期调节力度需要增强；从海外来看，欧元区已经开启降息，美联储降息预期升温，市场预期最早降息在9月，全年降息3次，均为国内货币政策打开了空间。
　　本次降息10BP，单次降息力度来看，本次降息与之前相当。但一次降息对于当前的经济下行压力，或仍不够。从降息的效果来看，以降息时点为起点，无论是疫情前还是疫情后，BCI投资指数都出现阶段性的回升。相对而言，疫情前的降息效果更好，降息后基本能够稳定在新的水平上，但疫情后的效果持续性不强，短暂回升后，便继续下行，维持降息的效果，或更依赖更大力度逆周期政策。
　　我们认为，从坚定不移完成全年发展目标来看，后续或仍有1-2次降息，累计降息20BP左右。同时财政与货币将协同发力，形成宏观政策的合力，在推进高质量发展中，实现经济增速的合理增长。
　　风险提示：财政货币政策发力、美联储降息节奏不及预期