我们维持特斯拉的“持有”评级，略微上调目标价至210.8美元，潜在降幅14%。
　　维持特斯拉的“持有”评级：我们下调特斯拉2024年、2025年收入和利润预测，主要基于公司对于未来汽车销量展望以及费用投入的判断。我们维持特斯拉的“持有”评级，主要考虑到2025年新车型交付量贡献占比预计仍然较小。尽管如此，特斯拉作为全球智能电动车龙头的地位依然稳固，新车型销量有望在2026年加速增长。同时，公司的自动驾驶、AI变现等优势长期仍将支撑公司估值。目前，特斯拉的目标价对应2025年市盈率为63.6x，估值相对合理。
　　二季度收入略超预期，营业利润低于预期：特斯拉二季度收入达255亿美元，同比增长2%，环比增长20%，略超市场预期，主要得益于能源板块收入大幅增长。公司毛利率同比下滑0.2个百分点，环比增长0.6个百分点，大体符合市场预期。基于AI等战略技术方向的投入，公司费用率同比增长3.1个百分点，高于市场预期，因此公司的营业利润低于市场一致预测。所以，特斯拉二季度净利润达14.8亿美元，同比下滑45%，环比增长31%，低于市场预测。
　　业绩会要点及未来展望：1）公司预期低价车型将在1H25推出。我们预期明年新车型交付量将超过6万台，后年交付量将大幅上扬。2）汽车原料成本在下降，但是需要之后才能体现在财务数据中。3）预期全自动辅助驾驶（FSD）将在今年年底落地中国和欧洲。
　　估值：采用分部加总法对特斯拉进行估值，分别给予汽车销售、汽车租赁、服务和其他业务65.0x、45.0x、35.0x的2025E目标市盈率，同时给予能源业务5.0x目标市销率，得到目标价210.8美元。
　　投资风险：中国国内和海外新能源车行业需求不振，低于市场预期。市场竞争加剧，导致价格压力上升，汽车销售价格和毛利率下降。上游原料价格下行幅度低于预期，拖累公司利润表现。公司新业务投入大，业绩表现波动大。美国市场利率下行，带动估值上行。