美债市场表现回顾：
　　本周多名FOMC票委释放年内降息信号，但特朗普获选概率陡增使市场开始进行“再通胀”交易，带动10Y美债收益率回升5.6个bp至4.24%，10Y-2Y利差收窄，30Y-2Y利差自加息以来首次转正。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：本周经济数据表现分化，6月零售超预期，新屋开工反弹，但首申人数超预期跳升，显示就业市场仍在放缓，市场对9月降息预期仍在90%以上。货币政策方面，本周FOMC票委整体语调偏鸽，多数官员释放年内降息1-2次的信号；鲍威尔提到不需要通胀回落至2%再进行降息。
　　流动性和供需：商业银行准备金规模回落至3.32万亿美元，ONRRP用量仍在4000亿美元上下徘徊，SOFR利率周内中枢在5.34%上下；随着“再通胀”交易启动，长久期美债需求回落，不同期限美债期货空头头寸均创下历史新高，或将加大美债曲线“熊陡”概率。
　　美债市场展望：下半年美债下行动力有限，曲线形态则取决于经济韧性
　　基本面和货币政策来看，服务通胀领先指标薪资增速和房价触底反弹、油价季节性回升背景下，通胀缺乏全面性的下行动力；随着三季度美债净发行规模陡增、特朗普/再通胀“交易”重现，再通胀风险和期限溢价支撑下，下半年美债下行动力有限；后续收益率曲线形态取决于美国名义GDP增速，如果名义GDP较一季度反弹，美债收益率曲线将呈现“熊陡”，反之则是“熊平”。
　　我们认为美国经济短期动能仍强，经济韧性和期限溢价支持下，下半年美债利率曲线“熊陡”概率较大，因此做陡（20Y-10Y）、（30Y-10Y）曲线仍有较高胜率；在四季度开始，如果非美央行在降息幅度/节奏与美联储差异加大，可以择机增加久期，进而捕捉中线债券价格的反弹机会。