★库存周期跟踪及点评
　　中国6月PMI边际回落，生产分项修复力度再次强于新订单分项。而美国高频经济数据表现不佳，降息政策预期回温。中美需求修复持续性存疑。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
　　库存周期：5月产成品存货与营收持续回升，利润总额同比回落。中国工业企业产成品存货同比录得3.6%，较前值回升0.5个点；工业企业营业收入同比录得4.21%，较前值回升0.57个百分点；5月利润总额同比录得0.7%，较前值回落3.3个百分。
　　行业中观：5月产成品存货同比及营收同比边际改善的行业的比例收缩。从细分行业来看，产成品存货边际好转的行业主要集中于中游材料制造业和社会公用事业，营收及利润边际好转的行业主要集中于上游原材料开采行业。值得注意的是，前期产成品存货好转的下游消费制造业面临产成品存货下行、营收和利润收缩的问题。原料库存方面，随着开工淡季的来临，部分工业品库存压力显现。
　　通胀周期：6月PPI当月同比增速-0.8%，较前值-1.4%回升0.6个百分点；6月环比增速-0.2%，再次转负。有色与煤炭采选价格环比上行，但油气采选6月环比回落2.9%；地产新政对于投资端的刺激效果依旧有限；中下游制造业以及产业升级型行业价格依旧疲弱。
　　投资建议：5月数据显示，内循环阻塞导致库存周期回升斜率放缓，营收及利润总额好转持续性受抑制。需求不振的风险仍待强有利的政策提振。目前市场计价了谨慎的政策预期，后续仍需关注美国大选对海外策略的影响及国内政策。在宏观驱动仍存较大不确定性的基础上，商品对冲配置的定制可依托微观基本面的差异。
　　★风险提示：
　　政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。