【核心结论】我们认为格拉默海外整合稳步推进，考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.65/9.17/12.58亿元，公司2024/07/12股价对应PE分别为35/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）公司乘用车座椅总成业务优势何在？2）公司盈利能力能否改善？我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道，搭建了较完备的业务团队，实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产，先发优势明显。同时，随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈，公司盈利能力有望显著改善。
　　主要逻辑#1：乘用车座椅市场空间大，公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高，且市场集中度较高，当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升，公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023年，公司座椅业务实现收入6.55亿元。截止2024/06/26，公司已累计获得10个项目定点，市场拓展进展超预期，在内资座椅总成企业中先发优势明显。
　　主要逻辑#2：全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023年，新任格拉默全球COO到岗后，以提升盈利能力为目标，全面推动降本增效措施落地，在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施，我们认为格拉默盈利能力有望提升。
　　主要逻辑#3：新兴业务发展迅速，有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势，不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会，顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中，出风口业务2023年实现营收2.81亿元，同比实现数倍增长，EBIT成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破，均已获得多个项目定点。
　　风险提示：国内汽车消费需求不足风险、格拉默海外整合进展不及预期、乘用车座椅业务盈利不及预期、原材料价格波动风险