政策面：① “新国九条”直面资本市场长期弊端，以高质量发展为改革主线，落脚在提升上市公司投资价值。新一轮改革更加重视资本市场的投资侧，包括提高上市公司的可投性（加强准入监管、持续监管和退市监管），提升交易机制公平性、推动中长期资金入市等举措，我们认为将从根本性上重塑资本市场生态，有助于长期夯实证券业发展基石。②短期强监管带来的投行业务收缩，市场风险偏好下降压制券商估值，但从政策落地节奏看，后续大力推动中长期资金入市等政策仍值得期待，将利好券商估值和业绩回升。
　　业务复盘与展望：①财富管理：基金费改已完成2/3，短期压力仍存，投资端改革下一步重点关注引入中长期资金入市政策落地，机构化趋势将利好财富管理业务，买方投顾、券结业务、ETF是财富管理业务主要抓手；②投行：受强监管影响，24H1A股IPO金额同比-85%，再融资同比-69%。未来科技金融将是投行业务主要投入方向，有望持续为券商创造PE+投行业务契机。③资金业务：杠杆率整体趋于平稳，边际变化主要体现在投资增配固收和其他权益工具投资（高股息+低波动策略）。
　　投资主线及建议：
　　①支持“科技创新”政策下，受益“科八条”、创投新政催化，券商直投、科创板跟投和并购业务具备竞争优势，有望得到改善的标的华泰证券、中信证券、中金公司。
　　②证监会“3.15”新政、“新国九条”明确支持头部机构通过并购重组做优做强，建议关注存在并购预期的国泰君安、中国银河。
　　③由于低基数和涉及股利分配等原因，24H2投资对业绩的弹性可能超预期，可关注低基数下投资业绩弹性较大的上市券商，如红塔证券、兴业证券。
　　风险提示
　　市场极端波动风险
　　市场极端波动对券商投资业务造成较大影响，信用类业务也可能面临保证金不足以及平仓不及时等风险。
　　投资端改革不及预期
　　推动中长线资金入市等投资端改革政策不及预期。
　　外围降息继续延后风险
　　掣肘我国货币政策，进而影响市场整体流动性。
　　监管进一步收紧
　　券商投行、资管等业务或面临进一步压力