CPI和核心CPI均超预期降低，CPI季调环比负增长:CPI同比从5月的3.3%降至3.0%，低于3.1%的市场预期;核心CPI同比从前值3.4%降低至3.3%，同样低于3.49%的预期。季调环比方面，CPI增速降至-0.1%，核心CPI增速缓和至0.1%，低于预期并继续放缓。虽然短期内CPI的中枢仍难以向2%靠近，疫情后的范式转变也很可能小幅抬升通胀中枢，但当前通胀跟随滞后于市场价格的分项继续回落的趋势确定。在通胀缓慢回落的背景下，经济的弱化和失业率的稳步抬升将成为支持美联储降息的理由。我们维持2024年CPI同比增速中枢在3.0%上方，PCE通胀在2.6%左右的判断。
　　6月各分项均展露了稳定或下行迹象，利于通胀走低和美联储9月首次降息:整体来看，食品价格同比增幅依然稳定在2%6附近;能源商品尚未反映6月原油价格的上涨，但在降息改善需求前上行压力有限;商品通缩进一步加深至-1.8%并持续支持通胀缓和;居住成本虽然整体降幅仍慢于领先指标但6月环比0.2%的增幅可喜，为通胀下半年进一步回落增加信心，而其他核心服务项目整体也在弱化当中。展望三季度，能源和其他大宗商品价格的回升仍受到高利率和低需求的压制，商品通缩预计延续，居住成本弱化有望略快于预期，劳动市场显露的疲态也将令其他服务成本缓和。对于美联储来说，不论是-0.1%的名义CPI环比增幅还是2021年以来最低的0.1%的核心CPI环比都是通胀将进一步回落的证据，美联储年内“不降息”的概率已然较低，而两次降息的可能进一步上升。考虑到6月FOMC点阵图的结构，虽然目前其仍引导年内仅一次降息，但只要两位官员改变态度即可转变为两次降息，而三季度的就业和通胀数据应该能做到这一点。
　　通胀四季度面临三类导致其回升的风险:(1) 2023年四季度较低的基数很可能在2024年四季度通胀环比0.15%以上的情况下引发CPI小幅回升;(2)二、三季度降息预期增强可能再度引发类似2024年一季度需求回暖导致通胀回升超预期的情况;(3)在大选年美国赤字率再度超预期的情况下，不论是拜登还是特朗普当选，都需要警惕政府需求和对私人部门利息支付对价格的刺激作用。当然，通胀年内依然有继续降低的空间，回升风险并不影响降息。
　　居住成本显著放级，利于核心走低:居住成本6月季调和非季调环比均降低至0.2%，降幅超出预期，是最显著好消息，确认了核心通胀在下半年可以震荡走低。领先指标显示居住成本未来的环比增幅应在0.3%左右，与之对应的年末同比增速应在4.3%附近;如果居住成本能如6月般维持0.2%，则年末同比将在4%下方，对应核心通胀低于3%。需要注意的是，居住成本滞后于两类领先指标，第一是已经出现反弹的市场房价指标，第二是还在降低中的BLS统计的新租户价格指数(NTR)，目前其跟NTR相关性更好。不过，如果居住成本跟随市场房价波动，则四季度存在环比回升的可能。
　　市场显著加强降息预期，仍在进行降息交易:数据公布后CME数据显示交易者显著增加9月出现首次降息概率至84.6%，同时11月降息概率上升至51.9%，12月降息概率上升至45.2%，全年累计降息向3次靠拢，这充分显示6月低于预期的CPI数据加强降息信心。资产方面，美国国债收益率大幅下行，十年期跌7.2BP至4.217%;美元指数跌0.53%6至104.4474;权益方面，纳斯达克指数由于科技巨头集体大幅下跌而跌1.95%，标普下跌0.88%，小盘股表现更好。黄金和白银在降息预期的支撑下上涨，伦金涨至2414.65美元/盎司。总体上，降息交易仍在持续,10年期美债收益率向4%靠近的势头可能仍会获得三季度通胀和劳动市场数据的支撑，但在长债发行量不低、赤字率超预期的情况下下行将较为波折;美元指数短期还会保持强势，美国与其他国家的利差和经济差依然不会显著收敛。
　　风险提示
　　(1)美国经济和通胀进一步加速的风险
　　(2)美国银行系统意外出现流动性问题的风险
　　(3)对美联储官员发言理解不到位的风险