投资要点
　　引言：过去几年，市场处于存量博弈甚至减量博弈，微观资金面偏紧。但今年以来，资金面有所改善，今年不是存量博弈，而是增量市场。但今年增量资金并非雨露均沾，主导资金较为清晰，已经深刻地影响着市场风格。今年增量资金来自何处？谁是主导资金？增量资金如何决定市场风格？详见报告。
　　一、今年不是存量博弈，而是增量市场
　　今年以来，主要的几类增量资金规模超过过去两年。今年以来险资、偏股基金、外资和两融几类资金增量转正，合计超2000亿元，超过过去两年。
　　增量资金对市场走势有较强指引，增量资金规模与沪深300表现呈显著正相关性。今年增量资金入市的背景下，市场表现也较过去两年有所改善。
　　与此同时，资本市场投融资平衡也在明显改善。去年以来阶段性收紧IPO和再融资节奏、规范股东减持、鼓励上市公司回购分红等资本市场政策已经取得显著成效。A股市场融资和减持规模都大幅放缓，回购规模也处于历史同期最高水平，分红意愿也较过去明显抬升。2023年开始，股东回报（分红+回购）首次超过融资需求（IPO+再融资+净减持），今年以来（截至7月5日）仍延续这个趋势，合计超过8591亿元，创下历史新高。
　　因此，相比过去两年，今年并非存量博弈，而是增量市场。且资本市场投融资平衡也在显著改善，今年的微观流动性好于过去两年。
　　二、主导资金明确，ETF与保险为主要增量
　　今年，主导资金再度发生重要的变化，ETF与保险成为最重要的增量。拆分几类主要资金来看，今年上半年股票型ETF与保险贡献重要增量，相较去年下半年均环比提速。
　　而主动偏股基金、私募、两融等增量不足。今年上半年，主动偏股基金发行端回暖有限，外资流入虽然有所回暖，但仍低于去年上半年水平，两融资金转为流出。
　　三、增量并非“雨露均沾”，大盘龙头、核心资产统一战线重塑
　　增量资金决定市场风格，重视主导资金对市场风格的塑造。兴证策略团队一直强调“增量资金决定市场风格”，不同类型的资金的审美偏好不同，当增量资金类型发生改变，市场风格自然也会随之切换，主导增量资金对于市场风格具有极强指引。2017-2019年，“跟着外资买茅台”超额收益极为显著；2020-2021，公募爆发增长，内资定价权反超外资，“茅指数”、“宁组合”崛起；2021-2023年，私募带来小票的跑赢。
　　今年增量资金并非“雨露均沾”，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，大盘龙头、核心资产统一战线重塑。去年机构增量并不明显，更多是量化资金、两融资金为代表的活跃资金参与热情较高，但这类资金流入具有较强的不确定性，往往“顺势而为”，因此很难去对后续进行推演和预判。但ETF与险资这两类资金的流入确定性与配置方向较为清晰、可预测性更强，因此今年对于市场风格的塑造将更加显著。
　　总结
　　1、相比过去两年，今年不是存量博弈，而是增量市场。且资本市场投融资平衡也在显著改善，今年的微观流动性好于过去两年。
　　2、今年，主导资金再度发生重要的变化，ETF与保险成为最重要的增量。
　　3、增量资金决定市场风格，重视今年主导资金对市场风格的塑造。
　　4、今年增量资金并非“雨露均沾”，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，主动基金从分散到集中的转折点或已出现，大盘龙头、核心资产统一战线重塑。
　　风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。