【本周关键词】：美国经济数据整体回落、降息预期升温
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级
　　1）贵金属：本周美国经济数据整体回落，降息预期再度升温，支撑贵金属价格走高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度。
　　2）大宗金属：本周淡季效应延续，下游新增订单仍偏弱，社会库存去化有所反复，但长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%、0.8%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为2.6%、-0.1%、1.1%、0.0%、0.4%、1.9%；2）COMEX黄金收于2397.70美元/盎司，环比上涨2.48%，SHFE黄金收于559.66元/克，环比上涨1.48%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,410.68点，环比上涨2.61%，跑赢上证综指3.20个百分点，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料的涨跌幅分别为7.86%、3.36%、1.02%、-0.63%、-2.69%。
　　宏观“三因素”总结：全球复苏趋势仍保持，美国降息预期升温。具体来看：
　　1）国内复苏动能仍待进一步提升：本周6月官方制造业PMI为49.5(前值49.5，预期49.55)，非制造业PMI为50.5(前值51.1)；6月非官方PMI为51.8(前值51.7)。
　　2）美国经济数据整体降温：美国6月ISM制造业PMI48.5(前值48.7)，非制造业PMI48.8(前值53.8)；5月耐用品新增订单环比0.07%(前值0.23%，预期0.30%)；6月失业率4.1%(前值4.0%)；6月新增非农就业人数20.6万人(前值21.8万人)。
　　3）欧元区6月制造业PMI回落：欧元区6月制造业PMI为45.8（前值47.3，预期45.6），服务业PMI为52.8（前值53.2，预期52.6）；5月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.4%），5月欧盟失业率季调为6.0%（前值6.0%）；5月欧元区PPI同比为4.2%（前值-5.7%），环比为-0.2%（前值-1.0%，预期-0.1%）。
　　4）6月全球制造业位于荣枯线以上：6月全球制造业PMI为50.9，环比回落0.1，处于荣枯线以上。
　　贵金属：美国经济数据整体降温，金价回升
　　周内，十年期美债实际收益率2.00%，环比-0.08pcts，实际收益率模型计算的残差1578.7美元/盎司，环比+36.3美元/盎司；美国6月制造业与非制造业PMI有所回落，数据不佳强化市场对今年降息押注，贵金属价格有所回升。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，在高利率下美国经济超预期上行风险较低，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。
　　大宗金属：金融属性带动下，基本金属价格回升
　　周内，国内淡季效应延续，下游新增订单仍偏弱，社会库存去化反复，但紧平衡格局叠加金融属性带动，基本金属价格回升。
　　1、对于电解铝，复产接近尾声，淡季效应仍延续
　　供应方面，云南地区继续释放复产产能，目前复产已经接近尾声，预计下周云南待复产产能将全部释放完毕。截至目前，本周电解铝行业开工产能4337.6万吨，较上周增加4万吨。需求方面，铝型材行业淡季氛围浓厚，多数企业普遍存在开工率下滑与新增订单乏力的情况。库存方面，由于铝水比例有所调整，铸锭量增加，库存呈现出铝锭累库铝棒去库的状态，国内铝锭库存87.7万吨，环比上升2万吨，国内铝棒库存27.69万吨，环比下降2.61万吨，国内铝锭+铝棒库存115.39万吨，环比下降0.61万吨。成本方面，本周国内电解铝成本小幅下降，主因7月份铝厂采购预焙阳极价格普遍下调100元/吨，目前电解铝90分位成本18360元/吨，环比下降75元/吨。
　　1)氧化铝价格3904元/吨，与上周持平，氧化铝成本3050元/吨，环比上升0.78%，吨毛利854元/吨，环比下降2.68%。
　　2)预焙阳极方面，周内均价4470元/吨，环比下降2.19%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4655元/吨，周内平均吨毛利-185元/吨，环比上升17.39%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4489元/吨，环比下降0.73%，周内平均吨毛利-19元/吨。
　　3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17486元/吨，环比下降0.66%，长江现货铝价20240元/吨，环比上升0.35%，吨铝盈利1828元，环比上升7.13%。
　　总结来看，国内电解铝运行产能缓慢上升，云南、四川及贵州等地区仍有部分产能待复产。然而，下游铝加工及终端需求进入淡季，短期内无明显增量预期，铝市场基本面缺乏驱动因素，但整体上降息预期升温带动铝价小幅反弹。
　　2、对于电解铜，供需双弱，金融属性支撑价格
　　供给方面，6月28日SMM进口铜精矿指数（周）报1.13美元/吨，较上一期的-0.28美元/吨增加1.41美元/吨。20%品位内贸矿计价系数为91%-93%。需求方面，目前终端需求无明显复苏，下游仍维持