本报告导读：
　　2024H1金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至22.40元。考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测2024-2025年EPS至1.19/1.40元(原1.05/1.28元)，新增2026年盈利预测1.58元。Wind一致预期的可比公司2025年平均PE约13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16.0x估值，目标价22.40元，维持“增持”评级。
　　金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。公司公告，2024H1公司实现营收归母净利145.5-154.5亿元，同比增长41%-50%，扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比增长54%-63%。其中Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，同比增71%-89%，环比增32%-47%。①产量：24H1矿产金/铜/银产量为35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中Q2矿产金/铜/银18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%；②售价：24H1上期所铜/金/银均价分别同比+10%/+20%/+28%，其中Q2均价同比+19%/+24%/+36%，环比+15%/+13%/+26%；③成本：Q1公司矿产金/铜平均销售成本223元/克、2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。
　　低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位，成本竞争优势凸显。25年公司计划矿产金/铜产量90吨/117万吨，较23年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160万吨、100-110吨，较2023年复合增速均达到9%，成长性仍然优异。
　　铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。
　　风险提示：美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。