美联储资产负债表月度观察（5月29日-6月26日）
　　6月27日美联储最新一期资产负债表总资产规模为72311.6亿美元，较5月29日的72843.2亿的净缩表规模为531.6亿美元。2024年来总资产规模持续下行，美联储的缩表进程仍在继续。
　　资产端，持有国债44535.7亿美元，环比减少358.7亿，其中短期债券增加0.75亿、中长期名义债券减少386.9亿、通胀指数债券增加9.5亿、通胀补偿债券增加17.9亿。持有的国债减少主要是中长期国债，短期国债小幅上升。持有国债按期限结构分：15天内国债减少144.6亿、16-90天国债减少118.1亿、91天-1年期国债增加23亿、1-5年期国债减少128.7亿、5-10年期国债减少12亿、10年期以上国债增加21.7亿。持有MBS减少186.5亿、贷款工具减少12.9亿。具体贷款工具分类看，一级信贷增加4.5亿、BTFP减少16.9亿、工资保障计划流动性贷款减少0.7亿。BTFP工具是2023年春季银行业危机中推出的流动性工具。相较于传统贴现窗口，BTFP按抵押品的票面价值而非市值计算，避免流动性危机发挥了重要作用。由于BTFP实质上成为银行套利工具，根据美联储公告已按期于3月11日停止，BTFP将逐渐降至0。
　　负债端，逆回购增加551.6亿、机构存款减少1004.7亿。机构存款的主要分项TGA账户增加281.9亿美元，准备金减少1221.8亿美元。基本接近二季度再融资会议上对TGA账户余额在二季度末达到7500亿美元的要求。
　　流动性方面，我们使用“总资产-TGA账户-逆回购账户”表示金融体系净流动性，流动性增加表明市场上资金充裕程度上升，下降则代表市场流动性收紧。5月29日-6月26日总资产规模下降、TGA账户规模下降、逆回购账户规模上升，金融流动性减少1365.1亿美元。流动性短缺的另一个表现是回购利率飙升，通过观察发现SOFR-ONRRP spread维持在非常窄的水平，显示流动性压力较小。
　　投资建议
　　美联储已将每月缩表规模从950亿降至600亿美元。机构债和MBS保持不变，主要缩减来自国债。表明美联储对于市场流动性超预期紧缩持谨慎态度，隔夜逆回购规模持续下降，但离降至0仍有一段距离，SOFR-ONRRP spread较低。准备金规模保持平稳。我们认为美国金融流动性仍然较为充裕。随着更多BTFP贷款到期，将对资产负债表产生紧缩影响，但可以被缩减缩表规模计划部分抵消。建议关注下半年受货币政策影响更大的短久期美债价格走势。
　　风险提示
　　美联储过度缩表；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。