本报告导读：
　　推荐电改中国能建/中国电建，税改基建中国中铁/中国交建/中国铁建，房改中国建筑，节能降碳中国化学/中材国际，低空华设集团和设计总院，高股息隧道股份等。
　　投资要点：
　　推进新一轮财税体制改革，健全更加高效土地管理制度。(1)财政部《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》指出2024年，要完善税收制度、优化税制结构，研究健全地方税体系，推动消费税改革，完善增值税制度。深化税收征管改革，依法依规征税收费。落实落细已出台的中央与地方财政事权和支出责任划分改革相关方案，稳步推进省以下财政体制改革。(2)中改委第四次会议，要求要建立健全同宏观政策、区域发展更加高效衔接土地管理制度，提高土地要素配置精准性和利用效率，增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力。
　　财税修正建筑一利五率盈利模式，土地拓宽投资盈利增长空间。(1)财税体制改革或将增加地方收入，或将增强地方政府投资能力和支付能力，一方面建筑公司新签订合同预期或增加，另外一方面在手订单或将加速推进更多形成实物工作量和业绩，提升PEG维度估值。同时地方政府支付增强或将使得建筑公司的应收款的减值比例和概率下降，建筑公司的资产质量将获得提升，PB维度估值提升。再就是地方政府的支付频率的或将增加建筑公司的经营性现金流流入，DCF维度估值提升。(2)优势地区土地增多将消除增长土地约束，或将打开建筑增长空间和提升项目投资回报水平。
　　进一步以全面深化国企改革，加快构建房地产发展新模式。(1)国资委要求坚定不移做强做优做大国有企业，完善中国特色现代企业制度，加快建设世界一流企业，不断增强企业核心功能、提高核心竞争力。(2)证监会要求强化上市公司现金分红监管，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(3)住建部要求加强建设保障性住房、收购已建成存量商品房用作保障性住房、积极稳步推进城中村改造。(4)央国企推荐：PB/股息率中国中铁0.55/3.1%、中国交建0.52/2.5%、中国铁建0.45/3.3%。2024PE/股息率分别为中国建筑3.8/5.1%、隧道股份6.3/5.7%、华设集团7.4/3.6%、设计总院8.5/4.1%。
　　电力改革驱动电网投资加速，加大节能降碳工作推进力度。(1)国家能源局要求提升电力系统对新能源的消纳能力，重点推动一批配套电网项目建设，明确新增煤电灵活性改造、调节电源、抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(2)中国能建在特高压交直流等领域具国际领先优势，储能领域打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线。定增下修不超过90亿，PB0.86倍。中国电建承担我国大中型水电站65%以上建设任务，抽水蓄能电站90%勘察设计和78%建设任务。2024PE6.8，PB0.72倍。(3)国家要求加快石化化工、建材、建筑、交运等行业节能降碳改造。2024PE/股息率分别为中国化学8.0/2.8%、中材国际9.2/3.4%
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等