事件：瀚蓝环境发布关于筹划重大资产重组的提示性公告，拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保（01381.HK）。公司拟联合投资人广东恒健和南海控股向公司境内间接子公司瀚蓝佛山增资，并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有，公司最终通过瀚蓝香港控股粤丰环保。对此，我们点评如下：
　　估算本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x，对应2023年末的PB约1.29x。据瀚蓝环境公告，本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应整体金额为119.54亿港元。粤丰环保2023年度实现权益持有人应占利润10.01亿港元，截至2023年末公司权益持有人应占权益92.99亿港元，据此估算，本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x，对应2023年末的PB约1.29x。
　　粤丰环保在手生活垃圾焚烧处理能力共计54540吨/日，整体已进入成熟运营期。据粤丰环保年报，截至2024年3月26日公司垃圾焚烧发电项目数量合计36个，合计每日处理能力54540吨；在运项目33个，合计每日处理能力43690吨。生活垃圾焚烧项目分布方面，粤丰环保在广东省内项目17个，每日处理能力26790吨；此外公司在广西、贵州等11个省份皆有项目分布。2023年度，公司完成无害化垃圾处理共计1661.57万吨，同比+18.7%；实现发电量62.18亿千瓦时，同比+18.4%；实现蒸汽销售量13.6万吨，同比+223.8%。财务方面，2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元，同比-39.6%，主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期，建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致；受此影响公司2023年度毛利率提升11.1pct至41.8%，EBITDA利润率提升16pct至53.4%。2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元，同比-24.9%；经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元，较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转。
　　本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日，强强联合有望进一步扩大区域发展优势。据E20研究院，本次交易完成后瀚蓝环境在运垃圾焚烧规模将达到7.35万吨/日，待建及规划项目将达到1.68万吨/日，合计将超过9万吨/日，有望成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司、广东省环保产业“链主”企业。瀚蓝环境近年来持续建设纵横一体化“大固废”全产业链，以下属南海固废处理环保产业园为代表的“瀚蓝模式”已向全国多地进行推广。本次重大资产重组有望实现强强联合，进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势。
　　重大资产重组即将落地叠加承诺每股分红持续增长，公司投资价值进一步凸显。除本次重大资产重组外，公司公告承诺未来三年（2024-2026年）每股派发的现金股利较上一年度同比增长不低于10%。收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长，公司投资价值进一步凸显。
　　投资建议：维持“增持”评级。因交易能否实施完成具有不确定性，我们暂不考虑重大资产重组带来的影响，预测公司2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元，分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%，分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x。
　　风险提示：重大资产重组失败风险，固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险，应收账款回款风险。