供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7月1日至7月7日）存单发行规模为2,330.60亿元，净融资额1,003.80亿元（上周为-1,860.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由23%上行至33%；股份行发行占比由36%下行至20%。期限方面，1Y期存单占比由24%上行至65%，存单发行加权期限走扩至9.38个月（前值为5.63个月）。下周（7月8日至7月14日）存单到期规模为6052.30亿元，周度环比增加4725.50亿元。
　　需求方面，三农配置需求大幅上行，理财配置需求边际下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求大幅上行，为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行，需求延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持上周水平，为91%，仍处于高位区间。
　　估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行2BP，6M品种则较上周持平，9M品种较上周下行2BP，1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由13.50BP下行至11.33BP，在历史分位数11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至18.30 BP，农商行与股份行利差收窄至10.27BP。
　　二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率窄幅波动。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率变动不一，具体来看，1M品种下行3BP，3M品种上行1BP，6M品种上行2BP、9M品种较上周持平，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由16.50BP下行至14.57BP。
　　资产比价方面，季初资金面延续平稳，1y股份行存单定价小幅下行。7月1日至7月7日，股份行1年期存单收益率下行4.17BP，DR007:15DMA下行0.12BP至1.93%左右，存单与DR007资金价差收窄4BP，分位数降至0%附近；R007:15DMA上行1.60BP左右至2.05%附近，存单利率与R007资金价差收窄6BP，分位数处于1%位置；存单与国债价差收窄3BP，分位数下行至34%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至85%附近，中短票与存单二级价差走扩2BP，上行至31%的分位数水平。
　　理财季初配置回升或有限，且国股行存单与资金价差收窄至历史低位，定价或在下沿位置震荡，赔率较低。（1）需求端来看，跨季后农村机构对存单配置明显增强，本周农村机构二级买入规模在1185亿元；理财周度净买入规模168亿元，较6月末最后一周边际减少，整体来看，6月二级市场理财存单净买入规模处于历史同期偏强水平，7月理财规模回升对存单的增量资金支持边际变化或有限。（2）下周政府债券缴款规模2445亿元，缴款压力不大，预计资金面有望延续偏平稳状态；不过，当前存单利率压缩至历史低位（存单与DR007、存单与R007价差处于历史最低水平附近）的情况下，赔率较低，1.9-2%左右或是1y国股行存单定价的下沿位置，后续关注税期及集中缴款时点的扰动。
　　风险提示：流动性超预期收紧