有效融资需求不足叠加存款“手工补息”整改，二季度以来信用活动读数整体走弱，“总量偏少、结构欠佳”格局延续；货币扩张节奏亦有所放缓，M1超季节性负增长，M2增速持续承压。6月适逢半年末关键时点，我们对6月金融数据及7月资金面进行分析，具体如下：
　　一、预计6月新增人民币贷款2.3-2.5万亿，增速8.9-9%附近
　　预计6月新增人民币贷款2.3-2.5万亿，同比少增5000~7000亿。总量层面，实体融资需求待修复，叫停存款“手工补息”影响持续，政策引导淡化信贷“规模情节”等因素共振，料6月季末信贷脉冲强度不高。影响6月信贷投放因素主要有：
　　一是融资需求不足问题待改善。PPI维持负增状态，“生产—消费”循环修复偏慢，企业盈利增长承压对投资再生产形成一定拖累，信用扩张节奏偏缓，项目储备偏少，尤其是传统产业扩表意愿偏低；居民端就业、收入等长周期变量预期有待改善，借贷消费意愿偏低，二季度以来贷款早偿动力抬高。
　　二是叫停存款“手工补息”影响尚未释放完全，预计6月影响仍有延续，如提前偿还贷款、高息存款用于实际生产、或减少提款安排等。但伴随规范整改接近尾声，叫停“手工补息”对信贷、货币读数的冲击“洪峰”已过，活期“手工补息”存款整改接近尾声，对M1冲击更多集中于二季度。
　　三是政策指向强化“防空转”、“控虚增”，淡化金融数量指标。结合6.19陆家嘴论坛及二季度货币政策例会相关表述判断，当前信用扩张已由供给侧约束转为需求侧约束，下阶段政策中介目标重心将考虑从数量型向价格型转变。政策有意引导降低对于信贷、社融的月度增量、年度累计增量等指标关注。
　　综合上述情况，预计6月信贷虽为季末月份，但仍延续4~5月份特征，月内投放延续“前低后高”，不存在明显的信贷脉冲。6月月内新增人民币贷款规模或在2.3-2.5万亿，较高基数上同比少增5000-7000亿左右，与过去五年同期均值2.29万亿基本持平，对应增速8.9-9%左右，环比5月小幅回落0.3-0.4pct。对应2Q24季内新增贷款规模4-4.2万亿，低于过去五年同期增量均值4.88万亿。
　　机构间分化趋势延续，预计大行仍发挥“头雁”作用，政策行逐步发力。从前期信贷投放的机构间分布看，今年1-5月人民币贷款合计新增11.1万亿，同比少增2.4万亿；其中大型银行（信贷收支表口径）信贷新增6.4万亿，同比少增6652亿，大行新增贷款占比57%，高于去年同期的52%。有效融资需求不足背景下，部分中小行客群基础相对薄弱，伴随前期项目储备逐步消耗，信贷投放或略显乏力。预计6月季末月份大行仍发挥“头雁”作用，对信贷读数形成较强支撑。政策性银行方面，从负债端情况看，2Q24政金债+PSL合计新增规模2554亿，环比1Q多增3143亿；其中2Q政金债净融资8009亿，PSL累计减少5455亿，利率下行背景下，政策行适当增发政金债替换部分高息PSL。负债端稳定扩容情况下，预计6月份政策行仍维持一定信贷投放强度，这一定程度上是对1Q投放量偏少的修正，也有随着政府债券发行拨付到位，银行信贷配套资金增加的影响
　　结构上，预计“对公稳、零售弱”格局延续，季末票据冲量力度较大
　　（1）对公贷款投放或相对稳定，行业投向分化延续。一般而言，对公端投放可通过调节项目储备释放节奏，短贷、票据冲量等方式稳定读数，对信贷增长形成较强支撑。回顾近三年情况，2021-2023年对公贷款占月内新增人民币贷款70%，其中传统信贷大月比重为73%，季节性脉冲特点较为突出，预计月内法人透支、信用证、福费廷等对公短贷仍有一定冲量诉求。
　　行业层面，预计制造业、绿色等重点领域维持高增，基建、房地产等传统行业边际收缩。1-5月固定资产投资完成额累计同比增速4%，其中制造业累计增速9.6%，基建、房地产开发投资累计增速6.7%、-10.1%。6月财新制造业、建筑业分别为49.5%、52.3%，环比5月分别持平、下降2.1pct，其中新订单指数分别为49.5%、44.1%，均环比下行且位于荣枯线下方。
　　（2）零售贷款需求仍有待修复，相对偏弱。1-5月居民贷款新增8891亿，同比少增9470亿，明显低于2019-2023年同期均值2.49万亿。当前居民就业、收入等长周期变量预期不稳，消费、购房意愿较低。克而瑞数据显示，6月百强房企实现销售操盘金额4389亿，环比5月增长36%，市场交易活跃度有所回暖，但同比仍延续负增，销售尚待恢复。同时，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差走阔，早偿压力较大，预计6月按揭贷款净增读数仍不乐观，但可能较5月环比改善。其他消费类信贷方面，2Q消费数据相对平淡，5月社零数据环比4月有所上修，部分受基数效应减弱、假期消费提振拉动，数据修复持续性待观察。今年以来，1Q24末银行业信用卡应偿信贷余额8.5万亿，季环比下降1.7%，信用卡逾期半年未偿信贷总额1097亿，季环比增11.8%，信用卡“量”、“险”指标连续表现不佳，预计2Q24信用卡投放及资产质量表现仍偏弱，居民端扩表意愿和能力延续低位状态。
　　（3）票据转贴再现持续的“零利率”行情，预计6月开票、贴现规模均维持高位