央行曲线控制工具落地，市场调整。月初资金面宽松，周一上午市场一度延续6月上涨方向，但这一方向被下午央行公开市场借券公告打断，利率在下午大幅上行；避险情绪在周一得到一定释放后，市场在周二至周四震荡等待。周五，借券细节公布，长端利率进一步上行至周内高位。全周来看，曲线陡峭化上行。
　　市场如何应对？经过本周的持续释放信息，央行推动长端利率回升至合意区间、保持曲线正常形态的目标和态度已较为明朗。在当前环境中，机构选择如何应对，应对策略可持续性如何？
　　 交易盘“调结构”：买短卖长、买信用卖利率。本周，基金整体净卖出现券规模不大，未超过100亿；主要以调整持仓结构以应对市场变化：买入7年以内债券318亿，卖出7年以上债券413亿，大幅减持超长债；卖出利率债516亿，买入信用债421亿；持仓久期回到3年下方；操作一致性强，久期分歧指数未见上升。
　　类似的“调结构”时期。2019年以来，最类似本周操作的是2020年5月4日至10日和2022年6月6日至10日。这两周，交易盘策略同样是买短卖长、买信用卖利率、整体小幅净减仓。利率的位置也有类似之处，均在新低位置附近。
　　通常作为短期应对，但今年可能不一样。从历史上看，这种“调结构”式的策略通常仅用作短期应对，不会持续太长时间，历史上并未出现过连续多周采用此种策略的情况。然而，今年或有所不同。当前市场环境中的不确定性和央行政策的动态调整，可能促使机构在后续更频繁地采用这种策略。
　　当前“低杠杆+高久期”的持仓特征创造“调结构”的空间。今年以来，基金积极运用久期策略，而杠杆策略则相对保守。保守的杠杆策略与央行对短端资金利率的严格控制密切相关。资金成本底部的强约束及资产收益率的持续下行，使得短端国债利率已与DR007利率倒挂，加杠杆套利空间不足。因此，上半年市场的杠杆策略运用受到限制，产品向久期要收益，从而促成了当前的“低杠杆+高久期”策略。“低杠杆+高久期”为交易盘后续持续调整持仓结构创造了空间。
　　机构行为方面，交易盘“调结构”在7月可能持续。基本面方面，6月以来基本面高频指标拐头，风险资产相应回落，利率重新下行，各类资产定价并未因央行政策因素而出现与基本面方向偏离的情况，只不过，利率在各类资产中对经济下行预期定价最为充分，幅度上有过度的风险。短期看，央行调控选择在市场承受能力较强的跨半年之后，可能隐含引导阶段性“超调”的意图，长端利率继续承压，短端风险相对可控。
　　风险提示：政策出台，海外货币周期