订单持续改善，1H24业绩改善可期，维持“买入”评级
　　在国际品牌补库和去年同期低基数下，我们预计1H24公司订单有望快速增长。同时，公司作为全球行业龙头，产业链一体化、产能国际化、生产自动化以及高效的管理等竞争优势明显，考虑到订单的恢复及其利润弹性，参考整体向好的行业趋势，我们预计1H24公司业绩改善的确定性较强，我们维持公司2024年归母净利润57.30亿元、EPS预测3.81元不变；但考虑到2025年开始越南地区的“双支柱”税改方案或将带来公司所得税率的提升，我们下调2025/2026年归母净利至65.04/72.99亿元（前值67.23/78.09亿元），对应EPS分别为4.33/4.86元（前值4.47/5.19元），基于DCF估值（WACC：11.0%，永续增长率：3%）给予目标价93.00港币（前值96.00港币），维持“买入”评级。
　　公司订单持续改善，产能利用率提升，带动盈利能力修复
　　在国际品牌补库和去年同期低基数下，我们预计1H24公司订单有望快速增长。分品牌看，我们预计核心四大客户中，Adidas、Puma今年订单有望快速恢复，Uniqlo有望实现较好增长，Nike订单则有望稳健增长。新客户中，Lululemon和国内运动品牌的收入占比将持续提升，订单有望保持快速增长。随着订单及产能利用率的恢复，我们预计2024年公司毛利率有望实现明显改善。据公司财报，公司1H23/2H23毛利率分别为22.4%/25.8%，呈现逐季修复的趋势。叠加费用端的规模效应，我们预计公司全年具备较大的利润弹性。
　　产能扩张及产品创新持续推进，不断夯实竞争壁垒
　　据公司公告，2023年全年宁波工厂、越南世通工厂新增员工的招工计划顺利推进，公司国内外产能均处于逐步提升阶段，我们预计公司24年产能有望实现10~20%的增长。中长期看，公司将持续产能扩张，增量主要来自海外工厂，除现有越南、柬埔寨生产基地外，印尼工厂也在规划中。国内产能预计将持续通过数字化、自动化能力的建设来提升效率。此外，公司积极布局多元化的产品，如梭织类、化纤类产品，不断提升市场竞争力和客户粘性。
　　风险提示：1）全球需求复苏慢；2）产能扩张较慢；3）人民币兑美元升值；4）原材料价格波动。