投资分析意见：预计券商板块1H24E主营收及净利润延续同比下滑环比改善趋势，同比降幅较1Q24收窄。减值计提回归常态+券商降本增效措施下预计券商板块1H24E实现证券主营收入yoy-21%（1Q24营收yoy-23%），实现净利润yoy-24%（1Q24净利润yoy30%），同比降幅较1Q24明显收窄。从单季情况看，预计券商板块2Q24E实现主营收yoy-18%/qoq+3%，实现净利润yoy-16%/qoq+10%（详见表1）。资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024年证券业投资两条主线，看好券商板块。部分重点覆盖标的利润预测如下：浙商证券（9.0亿/yoy-1%）、中信证券（102.2亿/yoy-10%）、国泰君安（48.5亿/yoy-15%）、华泰证券（51.5亿/yoy-21%）、中国银河（36.4亿/yoy26%）、国联证券（1.4亿/yoy-77%）。
　　投资业务：2Q24延续固收主配置策略，自营仍是券商1H24E业绩主要驱动。市场表现：1H24债市持续走牛，权益市场维持震荡格局：1H24中证全债（净）上涨2.78%/yoy+1.4pct（1Q24上涨1.59%、2Q24上涨1.18%）。1H24沪深300上涨0.89%/yoy+1.3pct（主要靠1Q24上涨3.10%拉动，2Q24下跌2.14%）、创业板指下跌10.99%/yoy-5.3pct（1Q24下跌3.87%、2Q24下跌7.41%）。1Q24券商板块合计实现总投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）为355.1亿元，44家上市券商中仅国联证券1家亏损，投资收入成为券商业绩主要驱动。2Q24券商延续压降方向性权益配置，增配固收及其他权益工具（高股息策略）。我们预计随着2Q24债市持续走牛，1H24E券商投资收入yoy-15%（1Q24yoy-28%），同比降幅收窄，贡献券商板块主营收41%。
　　经纪业务：2Q24市场交投热度回落，1H24收入同比小幅下滑。1）2Q24市场交投热度同环比下滑：1H24 A股日均成交额8645亿元/yoy-9%，其中2Q24日均股票成交额8322亿元/yoy-18%/qoq-7%。从单月看，4-6月市场日均股票成交分别为9180亿元、8491亿元、7240亿元，呈现逐月下降趋势。2）2Q24新发偏股基金环比回暖：1H24新发偏股基金1050亿份/yoy-43%，其中2Q24新发偏股基金570亿份/yoy32%/qoq+18%。考虑到市场交投活跃度仍待进一步回升，且2024年受公募费改政策全年影响，我们预计券商板块1H24经纪业务（交易佣金+代销收入）同比下滑14%。
　　信用业务：量价齐跌下利息净收入1H24E或承压（对于主营结构中两融占比大的券商影响更大）。1）两融规模：1H24日均两融余额1.54万亿元/yoy-4%，2024年6月末市场两融余额1.48万亿元/较年初下降10%。2）股票质押：截止1H24末，市场股票质押数3544.46亿股/较1H23末下降3.6%。考虑到一方面随着监管多举措严监管融券业务，另一方面融资利率下调对券商信用业务盈利能力有一定影响，反映到财报上利息净收入短期承压，我们预计券商板块2Q24E利息净收入延续同环比下滑趋势，1H24E利息净收入同比下滑42%。
　　资管业务：2Q24E非货基及权益基金AUM环比企稳回升，以量补价情况下1H24券商板块资管业务收入同比降幅收窄。1）公募业务：据wind统计（剔除ETF联接基金市值），2Q24末市场非货基规模16.77万亿/yoy+6%/qoq+3%；其中股混基金规模6.35万亿/yoy-8%/qoq+1%，环比企稳改善；债基规模9.69万亿元/yoy+16%/qoq+4%。2）券商私募资管：据中基协统计，2024年5月末券商及其资管子公司私募AUM5.82万亿/yoy+1%/较年初增长10%。我们预计随着券商资管AUM企稳回升，2Q24E资管收入环比改善，1H24E资管收入同比下滑3%。
　　投行业务：1H24股权融资规模同比下滑超8成，债券承销规模同比小幅下滑，预计券商1H24E投行业绩仍然承压。1）股权业务：根据Wind统计，按发行日口径，1H24A股IPO规模303亿元/yoy-86%，其中2Q24 IPO规模79亿元/yoy-94%/qoq65%；1H24 A股再融资规模694亿元/yoy-78%，其中2Q24再融资规模220亿元/yoy-82%/qoq-54%。2）债券承销：券商1H24债承规模6.08万亿元/yoy-2%，其中2Q24债承规模3.31万亿元/yoy-5%/qoq+19%。3）券商保荐收入：根据Wind统计，按发行日口径，1H24仅19家券商有IPO业务达成，承销保荐费收入合计19.17亿元/yoy-85%。我们预计投行全业务链严监管下，1H24E投行收入同比下滑48%。我们预计不同券商投行收入变动幅度差别较大，主要是跟往年项目进度有关。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧；券商间并购重组推进不及预期。绩前瞻