★PX：调油对贸易流影响常态化，估值倚重实际供需情况
　　今年产能真空期并未给PX估值带来高弹性溢价，上半年PXN基本在290-390美元/吨区间，波动幅度较前两年明显下降。一方面，国内实际产量有20.93%的高增速。另一方面，今年汽油利润不及市场预期，调油逻辑对芳烃价格的提振有限。同时，经过两年的贸易流重置，现在亚洲往北美运输芳烃的贸易格局已经常态化。PX社会库存压力在检修季明显缓解，现货流通量下降。下半年预计步入供需双强格局，矛盾尚不突出。
　　★PTA：高产能集中度、低利润的困境难见突破
　　2024年1-5月PTA产量合计2879万吨/年，累计同比增速16.42%。目前港口库存偏低，上下游工厂库存相对更高。PTA加工费维持200-500元/吨低位区间震荡，短期利润明显修复的想象力较小。随着检修装置回归和老装置重启，下半年PTA产量预计进一步增加。理论上下半年仍是有部分装置存在年度检修的可能性，但尚未检修的装置集中在龙头企业，所以需要关注企业检修意愿和计划外扰动。
　　★需求端：增长不及预期，刚需支撑为主
　　从纺织服装终端消费来看，上半年呈现了高开低走的态势，出口和内需消费增长速率放缓，下半年预计持稳为主。织造企业与化纤厂的博弈加剧。七至八月瓶片部分装置有减产计划，但长丝环节利润修复后继续降负空间有限。季节性淡季过后聚酯负荷可能迎来回升，但终端需求修复动能偏弱的情况下大幅提升难度也大。下半年聚酯负荷预计在87%-90%之间。
　　★投资建议
　　PX及PTA维持震荡格局的概率还是偏大。原油没有大幅下跌、需求端没有超预期走弱的情况下，产业5700元/吨附近点价托底的效应还是比较强。同时，上方6100元/吨附近套保压力大，可能突破的潜在驱动仍在供给端意外事件。因此，在基本面矛盾不突出、盘面成交量明显降低的格局当中，逢低做多的安全性相对高一点。但不建议直接在6000元/吨以上偏高估值区间追高，交易节奏倚重估值性价比会更加关键。
　　★风险提示
　　原油价格大幅波动，聚酯负荷大幅走弱。