核心观点：
　　日元近期下跌的利差逻辑有所减弱，本轮日元贬值或与日本投资者海外资产配置活动有关。海外投资者对日元的投机性卖空情绪高涨、进口价格上升等也对日元形成压力。日本央行前期推出救市措施，但单边汇率干预的边际作用在逐步消减。中期日元修正的主要动力主导因素还是美日利差，特别是美国的经济数据和联储动向。
　　日元贬值并非个案，背后是强美元和非美货币的集体窘境。强势美元下，国内经济环境好坏很难决定本国货币走势。货币政策的边际操作，也较难逆转汇率趋势。尽管也在贬值，但本轮人民币相对其他非美货币整体强势；后续若美元回落，人民币升值空间亦被压缩。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。