美债市场表现回顾：
　　本周美债收益率震荡下行；周五非农数据略超预期，但结构偏差；4-5月读数被大幅下修、失业率连续3个月上行背景下，市场对就业市场走弱、9月降息预期升温，10Y美债收益率在周五收于4.28%。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：6月非农录得20.6万人，略超市场预期但结构较差，政府部门贡献超1/3，休闲服务业贡献连续3个月走弱；同时4-5月读数被大幅下修使市场对非农“水分”质疑加大。货币政策方面，本周鲍威尔讲话中提到就业市场走弱可能会成为提前降息的触发条件，但通胀形势仍是主导何时降息的关键变量；此外，6月会议纪要中部分FOMC委员认为政策限制性不足，如有必要支持进一步加息。
　　流动性和供需：商业银行准备金规模回升3.32万亿美元，ONRRP用量仍在4000亿美元上下震荡，SOFR利率周内中枢基本没有变化。
　　美债市场展望：下半年美债收益率曲线形态取决于经济韧性
　　基本面和货币政策来看，服务通胀领先指标薪资增速和房价触底反弹、油价回升背景下，通胀不存在全面性的下行动力；随着夏季出行旺季到来和三季度美债净发行规模陡增，在再通胀风险和期限溢价支撑下，美债反弹动力不小；后续收益率曲线形态则取决于美国名义GDP增速，如果名义GDP较一季度反弹，美债收益率曲线将呈现“熊陡”，反之则是“熊平”。
　　我们认为美国经济短期动能仍强，经济韧性和期限溢价支持下，下半年美债利率曲线“熊陡”概率较大，因此曲线做陡（20Y-10Y）、（30Y-10Y）仍有较高胜率；若四季度开始，非美央行在降息幅度/节奏与美联储差异加大，可以择机增加久期，进而捕捉中线债券价格的反弹机会。