宏观：欧洲右翼势力崛起，有何影响？；策略：A股7月观点及行业配置建议；固收：利率下行的阶段性低点在哪；非银：证券行业2024上半年总结及下半年展望；地产：去库存-信用和估值修复的焦点；量化：A股趋势与风格定量观察；基金：周期主题基金投资指南。
　　【宏观-裴明楠】：欧洲右翼势力崛起，有何影响？
　　2024欧洲议会选举：右翼势力崛起。五年一次的欧洲议会选举于2024年6月6日-9日举行，本次结果反映欧洲右翼势力显著增强，极右翼势力突起。七大党团中，中右/右翼/极右翼的党团席位占比大幅上升；中间派/中左/左翼党团的席位占比显著下降。为何当前欧洲民意会呈现明显的“右转”倾向？1）地缘政治，以及其引发的经济和通胀问题。2022年俄乌战争以及欧洲对俄制裁，造成欧洲生活成本飙升、经济陷入低迷，对乌援助加重经济负担，引发民众不满。2）移民问题。2015年以来大量难民和移民涌入，抢占生活和工作资源，引发社会矛盾。3）逆全球化趋势愈演愈烈。左派政党所推崇的全球贸易自由化和欧洲一体化，加剧贫富差距等问题，贸易保护主义情绪上升。法国“极右翼”显著突起。欧洲议会选举中，法国总统马克龙所在政党中间派复兴党的得票率远远低于极右翼的国民联盟，且国民联盟本次得票率较2019年的选举大幅提升。由于欧洲议会选举显示法国大幅“转右”，马克龙将原定2027年举行的法国国民议会选举提前，6月30日首轮投票，7月7日第二轮投票，引发震动。
　　法国国民议会选举前瞻：国民议会（相当于法国的下议院）共有577个席位，有4大政治团体。其中，中间派偏右的Ensemble党团拥有249个席位（马克龙所在的复兴党即属于这一团体），极右的国民联盟拥有89个席位。民意调查显示，当前国民联盟的支持率大幅领先。
　　法国国民议会选举，或有三种结果：1）马克龙所在的Ensemble党团席位数并未明显下跌（概率小），马克龙的政策可以稳定持续推进；2）Ensemble党团席位数显著减少，但国民联盟也没有拿到超半数席位（概率大），马克龙剩下3年的执政期，政策推行的难度将加大。3）国民联盟拿到超过半数即289个席位（概率小），法国将出现“左右共治”，并迎来一位极右翼总理。欧元、欧股也会面临较大的下跌风险；10年期法国国债和德国国债利差上升。
　　如果本次法国议会选举大幅“右转”，有何影响？1）极右翼领袖的勒庞（曾两次在大选中败于马克龙）已开始准备2027年的法国总统大选，或为勒庞增加2027年大选的胜算。2）法国右翼势力快速扩大，将阻碍欧盟一体化发展。3）外交政策更强调“法国优先”，采取更强硬的贸易措施保护法国利益。4）移民限制政策更加激进。5）阻碍绿色环保政策。
　　欧洲政治“光谱右移”有何影响？需关注：对欧盟：1）欧盟的稳定性动摇，加剧欧盟内部政治撕裂，政策协调困难。2）气候和绿色政策进程受阻、甚至倒退。增加对传统能源产业的扶持。3）欧洲的移民政策大幅收紧。外交方面：1）逆全球化趋势、贸易保护主义加深。各国强调本国经济利益优先。关税政策和境外投资政策的不确定性上升。2）减少对乌援助。3）更注重本国安全和强硬的国防政策。
　　【策略-张夏】：A股7月观点及行业配置建议
　　大势研判和核心逻辑：情绪修复，筑底反弹。展望七月，三中全会将会召开，由于本次三中全会是“推进中国式现代化进一步全面深化改革”一次重要会议，会议中的重大改革方向可能对市场产生关键影响，提振市场情绪的可能性加大。除此之外，7月是中报业绩预告披露高峰期，从去年基数较低出发看，今年业绩预喜的比例可能会增加，缓解此前对于基本面的担忧。从经济数据来看，当前国债发行提速，广义财政开支增速有望自六月转正；外需仍保持相对较高增速；企业盈利仍保持稳健增长。增量资金方面，重要ETF的投资者继续显著增持，为市场稳定提供资金支持。前期市场回调后，悲观情绪明显释放，未来随着改革预期升温以及业绩逐渐企稳，A股预计将会在7月份开始逐渐筑底并反弹。
　　风格与行业配置思路——高ROE高FCF质量龙头和科技科创双龙头策略。风格层面，当前投资者仍然看重股票的股息率，考虑未来盈利增长前景后，以300质量为代表的高ROE高FCF龙头远期股息率在更高，中证A50和中证红利较为接近。同时考虑到未来自由现金流占比改善、全球无风险利率下行和ROE改善预期带来的估值提升，沪深300质量和中证A50还有一定的估值提升空间。由于三中全会的召开对于科技科创可能会有更多的着墨和强调，当前科技领域在去年低基数下增速有可能相对较高，而AI带动的人工智能有望给科技领域带来更多估值提升可能，我们在半年度策略报告开始，重新加入对科技龙头和科创50的推荐。因此，高ROE/高FCF质量龙头和科技龙头可以作为当前的哑铃型组合，重点指数关注中证A50/300质量/科创50/科技龙头。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域