总结
　　1.宏大叙事主题化，主要是由于疫情后本轮非典型经济、政策周期导致基于学习效应的市场预期不断处于“预期拐点-证伪-再预期拐点-证伪-再预期拐点-证伪-更谨慎的预期拐点-…”的来回反复摇摆的状态之中；对于周期拐点的判断不断受挫之时，市场倾向于选择宏大叙事作为炒作逻辑，但宏大叙事短期很难证伪，所以只能变为主题化炒作，变成“故事很大，行情很短”的状态。多次反复之后市场已经不敢轻易定价美国经济衰退，即使当前美国经济数据已经有多项显示出疲弱之势。核心是系统负反馈自限性的时滞缩短，各类资产波动率压到极低，等待通胀预期给一个方向破局。
　　2.我们在23年Q3初看到了全球经济领先指标反弹的信号，“全球共振补库存”成为一时流行的宏观叙事；行至今日，基于领先指标指示，本轮全球经济反弹在24Q2接近尾声。同时，需要警惕美元上行带来的全球流动性收缩冲击，美国经济意外指数2019—2023年季节性均值显示5月是全年低点，所以5月后美国数据可能呈现超预期，奠定了美元走高的基础。同时我们将近期新兴市场的波动联想到1994-95年美国软着陆背景下的新兴市场危机，对当前具有一定借鉴意义；同时我们提出日本货币政策正常化后开启日元-日债死亡螺旋；整体指向强美元下的全球流动性收缩冲击的可能。
　　3.海外流动性潜在冲击叠加贸易摩擦之下，我国市场具有相对韧性。在通缩预期之下，经济反弹幅度的预期显著压缩；市场轮动加快，同样进入宏大叙事主题化阶段；如何走出这个阶段，需要经济预期的弹性。后续最值得期待的是新一轮供给侧改革。
　　4.市场轮动加快的情况下，稳定风格、红利资产体现出较强防御性；通过复盘对十年前国内黑色产能过剩进行复盘，同时根据黑色板块交易逻辑演绎划分出不同阶段。我们发现，产能过剩并非意味着相关板块一定跑输大盘，在行业上下游产能扩张速度有差异的情况下，行业部分环节将经历“衰退式盈利”，此时对应该环节股价（超额收益）走高。我们认为当前的锂电中游存在着类似的机会，未来一段时间因“衰退式盈利”存在博取超额收益的机会；关注极端气候对农产品影响。
　　风险提示：美联储超预期宽松的风险；全球新能源需求超预期回落的风险；历史计量回归模型不稳健的风险。