事项：
　　2024年1-5月工业企业利润同比增3.4%，较前四个月回落0.9个百分点。
　　平安观点：
　　1.工业企业利润增速回落，营收维持增势。2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。拆分来看，1）量降：5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点。2）价升：5月PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。3）利润率回落：5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。从影响利润率的因素看，1-5月工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
　　2.从大类行业看，5月中下游制造业和水电燃气行业盈利增速放缓，而采矿和原材料行业利润同比跌幅收窄。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落4.8个百分点至11.5%，拉动规上工业利润3.6个百分点，较上月减少1.1个百分点。2）消费制造业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点，拉动略有减弱。3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。钢铁行业5月当月同比由亏转盈；有色冶炼受价格上涨推动，前5个月利润增速提升24.0个百分点至80.6%。
　　3.工业企业库存增速提升。5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。我们认为，短期工业产成品库存回升存在一定基础。一方面，低基数将助力6月PPI同比增速继续回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在2023年四季度回升，有利于产成品库存回补。不过，下半年库存回升持续性待考。工业增加值产出缺口2024年2月以来回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。
　　4.工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。1）5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点；工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，资产增速已连续5个月快于负债增速。2）5月末工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。截至2024年5月，工业企业应收账款占总资产的比例已升至14.15%（系2000年以来历史同期次低点）、应收账款回收期持续拉长（系2015年有统计以来历史同期最高点，较2020年同期高8天）。工业应收账款水平高企，或对企业经营和资产负债表产生不利影响。
　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。