事件：6月27日，统计局发布2024年5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.4%，前值4.3%。
　　核心观点：工业企业利润增速未能延续改善，利润率的拖累以及投资收益下降可能是两大原因，但两年复合增速来看降幅继续收窄。行业上，设备更新政策生效推动钢铁加工扭亏为盈。往后看，基数抬升的扰动可能会持续，名义库存与实际库存可能会有所分化，反映补库动力整体不强，内需仍需稳固。继续关注财政发力的节奏。
　　利润增速回落，但两年平均增速降幅继续收窄。5月累计同比及当月同比均有所回落，基数抬升有一定影响，两年平均增速降幅继续收窄（+1.6pct）。从季节性来看，利润环比11.97%，低于2020-2023年同期均值（16.16%），高于2015-2019年同期均值（7.91%）。营收环比1.47%，略弱于季节性水平。
　　营收利润率虽季节性回升，但略弱于去年同期。营收营收利润率视角下，营收利润率方面，5月当月升至5.9%（+0.6pct），季节性因素或有一定贡献，2015-2023年同期利润率季节性抬升的均值为0.5pct。但从同比的角度来看，要低于去年同期的6.1%，可能形成一定拖累。从营收来看，当月增速由4月的3.3%升至3.8%。拆分来看量跌价涨，综合影响偏中性。量上，5月工业企业增加值同比5.6%，较4月回落1.1个百分点；价上，5月PPI当月同比-1.4%，较4月上升1.1个百分点。费用及成本方面，当月费用率小幅上升，但成本率小幅回落。
　　投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因。据统计局解释，投资收益增速回落等短期因素影响企业利润增速回落。从投资收益占利润总额的比例来看，存在季节性波动，通常6月及12月占比较高。5月投资收益虽尚未公布，但去年5月同期占比达20.8%，明显超季节性，投资收益本身回落以及高基数的影响可能对5月利润影响较大。
　　下游利润结构占比略有提升。5月上中下游利润结构占比的变化来看，下游制造占比有所提升（24.8%，+1.5pct），而公用事业占比明显回落（9.9%，-1.4pct）。上游原材料开采、中游原材料制造以及中游装备制造的利润结构占比较上月变化不大，其中装备制造依然占比最高（27.3%）。
　　黑色金属加工扭亏为盈，下游消费品制造利润增速相对较高。利润边际改善较大的是黑色金属加工，反映了设备更新效果显现，虽然累计增速依然为负，但5月当月实现盈利95亿元，而此前3个月均连续亏损。从累计同比来看，有色金属开采和加工利润增速继续上升，反映下游需求仍然较好；煤价趋稳，煤炭开采利润降幅有所收窄。中游原材料中，燃料加工及化工的利润增速下降较为明显。中游装备制造中，除仪器仪表外，其他多数行业的利润增速下降。下游制造中，农副食品加工、酒精饮料有所改善，其他主要行业虽然增速有所回落，但绝对水平多数都高于整体工业企业利润增速。
　　价格影响下，名义库存增速上升。5月末，产成品存货累计同比3.6%，前值3.1%，基数继续回落，去年同期基数由5.9%降至3.2%。由于价格降幅同比的收窄，实际库存同比5.0%，较前值回落0.6pct。四季度前，价格基数仍有明显影响，名义库存上升，实际库存下降的组合可能会持续。
　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。