以铜为主的老牌西部矿业龙头，给予“增持”评级
　　公司是以铜为主的老牌西部矿业龙头。公司最主要的利润来源玉龙铜矿持续扩能，叠加铜价上涨预期，公司矿产铜有望量价齐升，引领公司成长。且公司积极布局其他品种，储备潜在利润增长点。我们预计2024-2026年EPS1.63/1.87/2.28元，可比公司2024年Wind一致预期13.6XPE，给予公司2024年13.6XPE，对应目标价22.1元，给予“增持”评级。
　　铜钼：主力矿玉龙持续扩能，矿产铜有望量价齐升
　　公司主力矿玉龙铜矿是国内罕见特大型单体铜矿，资源丰富且开采规模较大，并伴生钼。自2016年投产后进行三次扩产：1）2020年年底二期投产，2021年开始铜成为公司最主要的利润来源；截至2023年公司铜+钼的毛利占比达70%，其中玉龙铜矿贡献了超过90%的矿产铜产量和100%的钼产量。2）2023年11月完成二期改扩建项目，2024年公司矿产铜总产量预期同比提升约20%。3）目前再规划三期项目，预计2025年投产后玉龙矿产铜产能再提升20%以上。站在当前时间节点下，公司最主要的利润来源增量可观。展望铜价，供给侧约束较强，需求由新能源及电网驱动、经济修复助力，我们认为中期铜价中枢上移可预见性较高。
　　其他品种：积极布局，储备潜在利润增长点
　　铅锌方面，锡铁山铅锌矿为公司立身之本，会东大梁等亦贡献产量，公司目前已是国内重要铅锌精矿生产商，2023年铅锌合计产量18.1万吨。铁矿石方面，公司2023年铁精粉产量119万吨，中期扩张依靠双利铁矿，长期志在整合海西州地区资源。冶炼方面，西豫金属改造项目完成后公司电铅产能将达20万吨、青海湘和具备12-13万吨锌产品产能。盐湖化工方面，公司依托青海团结湖镁盐矿，镁化工已步入成熟期，2023年高纯氢氧化镁产量12.8万吨；参股东台锂资源，开发东台吉乃尔盐湖，具有2万吨电碳产线。
　　目标价22.1元，给予“增持”评级
　　鉴于铜价中枢上移可预见性较高，我们假设2024-2026年铜价9500/10000/10500美元/吨，预计2024-2026年归母净利分别为38.78/44.50/54.35亿元，对应EPS1.63/1.87/2.28元。公司主营以铜为主，2023年铜毛利占比为56%，因此采用A股主要铜标的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色及云南铜业作为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期13.6XPE，给予公司2024年13.6XPE，对应目标价22.1元，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司新建、扩产项目建设进度不及预期；全球铜供给超预期放量；铜下游需求不及预期。