一、军工电子行情回顾:
　　4月份，中航证券军工电子指数（-3.73%)，军工（申万)指数(-2.00%6),跑输行业1.73个百分点。
　　4月以来，上证综指（+2.09%)，深证成指（+1.98%)，创业板指(+2.219%);
　　涨跌幅前三:*ST富吉瑞(+17.449%)、航天电子(+10.78%)、国光电气(+10.48%6);
　　涨跌幅后三:航天宏图(-19.99%)、金信诺(-19.85%)、智明达(-17.899%6)。
　　5月份，中航证券军工电子指数（+0.226)，军工（申万)指数(+1.83%),跑输行业1.61个百分点。
　　5月以来，上证综指（(-0.58%)，深证成指(-2.32%)，创业板指(-2.87%);
　　涨跌幅前三:西测测试(+40.85%)、上海瀚讯（(+38.13%)、天箭科技(+26.82%);
　　涨跌幅后三:大立科技(-17.44%)、航锦科技(-10.20%)、睿创微纳(-8.91%)。
　　二、本月主要观点:
　　军工电子年报&一季报分析:收入微增，盈利能力下滑明显。
　　截至2024年4月末，2023年年报披露完毕，核心军工电子公司2023年合计收入1626.77亿元(同比+2.53%)，合计归母净利润176.98亿元(同比-15.50%)，相较于2023年，收入增速进一步放缓（(2.53%，-5.24pcts)，净利润增速(-15.50%，-14.95pcts)下降较为明显，我们认为一方面是今年军工订单及需求节奏调整,另一方面则是成熟产品价格压力导致的盈利能力有所下降。从2024Q1来看,合计收入321.27亿元(同比-10.39%)，进入十四五后，首次出现较大幅度的收入负增长，合计归母净利润28.21亿元(同比-40.01%)，下降幅度超过净利润水平，相较于军工整体，收入增速、净利润增速均低于军工行业整体水平。具体分析可参考正文。
　　“十四五”过半，军工电子行业业绩情况从2021年逐年下降明显，我们认为一方面是快速增长后的边际放缓，另一方面是军工板块“弱现实”以及军工电子供需变化。我们认为当下军工电子有以下几方面需要关注:
　　1、批量化、规模化后带来的工业品逻辑变化
　　军工电子产品从本质来看，还是工业品，是制造业。以往军工产品都是小批量、多批次、定制化供应，可靠性要求高，因此从产品单价、毛利率来看，要显著高于民用产品，但随着近几年我国装备批产、量产的到来，以及一些统型需求，军工电子相应产品产能逐渐上台阶，规模效应开始显现，产业步入成熟阶段，因此成熟产品的竞争与降价是制造业、工业品的发展规律所使然。我们认为，相关军工电子领域或进入整合时期，企业管理、新市场拓展、成本与质量控制等方面需要公司重点关注。
　　2、新产品、新技术决定了未来的发展动能
　　受益于国产替代、以及装备批产，军工电子在“十四五”初期迎来了快速发展,而随着批产装备达到相当规模，产业链中的边际效应就越加明显，可以看到军工电子相关企业研发投入持续增加，一代技术，一代装备，因此做好下一代产品技术研发，是决定企业未来业绩增长与毛利率稳定的重要路径。
　　3、寻找“大军工”，“军民协同”等第二发展曲线
　　时至今日，军工行业的范踌已大为拓展，不再只为军方客户提供产品及服务。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实、军贸由替补变为主力、低空经济实质性提速、卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼，新领域如军贸、民机、信创、北斗、商业航天等迅速发展，军工技术能力的提升为军转民用提供了物质基础，同时军转民用也使得军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升，可预见的将在未来几十年内为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。
　　低空经济的基础，是监视与管控。
　　低空经济建设，基础设施先行。伴随地面交通拥堵问题日益显著、有、无人航空器技术逐步成熟，国内各省市政府政策频出，低空经济正逐步走近普罗大众的生产生活。然而，在资本市场及产业科技蓬勃发展的背景下，产业的重要环节、良性健康发展的基础，低空监视与管控却还未对低空经济产业的大范围铺开做好准备，从战略层面和国家安全的角度，低空监视与管控建设是最紧迫的，相关领域面临较大的缺口，与较多的机会，也给了“大军工电子”行业新的增长动能。
　　估值处于5.59%分位。
　　截至5月末，军工电子估值处于2018年以来的5.59%分位，相较于航空、航天、材料等板块，估值处于历史低位水平。年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创网安及卫星互联网等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清的阶段,随着估值的消化以及库存的出清,这些都是在给长期以来军工电子高预期减负的过程，现在整体板块已经处于一个较低估的状态，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？从配置的赔率与胜率角度，均可开始关注。
　　美国科技制裁规模进一步扩大，自主可控迫在眉睫
　　制裁规模进一步扩大，CETC被重点关注。时隔多月，拜登政府对于中国企业的科技制裁规模再度加码。2024年5月9日，美国商务部工业与安全局(BIS)根据出口管理条例(EAR)将37个中国企业添加