金融工程研究
　　利率窄幅波动，债市等待催化――利率债周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　李济安（证券分析师，SACNO：S1150522060001）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　统计区间：2024年6月7日至2024年6月13日
　　1、重要事件点评
　　贸易数据：5月出口同比增速明显提升，主要源于低基数和外需支撑，其中，对新兴市场、美国出口增速均有改善，6-7月仍有望继续受益于全球制造业恢复和美国经济韧性。
　　通胀数据：5月PPI环比结束连降，主要源于国际大宗商品涨价和国内煤炭、黑色金属供需关系改善，但此边际变化尚不足以支撑债市反转，工业品需求升温持续性仍需进一步观察。
　　2、资金面：窄幅波动
　　月初央行回归地量操作，公开市场净回笼980亿元。货币市场利率表现不一，其中，DR007上行3bp至1.81%；存单利率窄幅波动，其中，3M同业存单收益率下行1bp至1.89%，1Y同业存单收益率持平于2.05%。
　　3、一级市场：供给压力有限
　　统计期内，一级市场共发行利率债34只，实际发行总额5957亿元，净融资额为3465亿元，其中，地方政府专项债发行节奏放缓。截至6月13日，专项债发行进度小幅提高至35.5%，超长期特别国债已发行1.3万亿元。
　　4、二级市场：观望情绪较浓
　　统计期内，债市收益率表现分化，其中，1Y国债收益率下行1bp至1.60%，10Y国债收益率下行2bp至2.27%，30Y国债收益率下行2bp至2.52%。“基本面和资金面利好债市，但监管层面存在不确定性”的逻辑未变，市场对长期收益率持谨慎观望态度，国债的二级市场成交量仍趋下行。
　　5、期限利差：表现分化
　　统计期内，国债（10Y-1Y）利差持平于67bp，（10Y-3Y）利差由39bp缩窄到37bp，（30Y-10Y）利差由26bp缩窄到25bp。
　　6、市场展望
　　基本面上，上游原材料行业整体涨价，但向中游装备制造业和下游消费制造业传导有限，耐用品价格持续疲弱，体现终端需求仍有待提振，基本面对债市仍以利好为主。5月经济数据将出炉，或为市场增加一定信息量。
　　政策面上，财政政策方面，预计6月重在落实国债和专项债使用，增量政策需关注7月三中全会。货币政策延续“有保有压”特征，既保障特别国债发行，又压降长期收益率过低风险。一方面，6月或有宽松手段配合特别国债发行，降准降息预期将升温。此外，不排除近期新一轮存款降息落地。另一方面，市场对监管持谨慎态度，30Y国债收益率隐形下限较难突破。
　　资金面上，6月政府债供给压力较5月减轻，预计未来资金面延续宽松。季度末理财资金回表的冲击料将有限。
　　总结来看，当前基本面仍有待提振，且资金面较宽松，二者继续对债市形成利好环境，但监管层对长期收益率的表态使得市场情绪较为谨慎。若没有增量信息催化，长期收益率或继续呈现震荡格局，可适度把握中短期限的机会。若有新一轮降息催化，利率下行空间或将打开。
　　7、风险提示
　　政策变化超预期，经济环境变化超预期。