长端再度试探前期关键点位。本周长端领涨，30年国债利率再度试探2.5%的政策利率位置。下周市场主要增量信息落在货币政策和5月经济数据。市场对5月经济数据预期不高，且对短期基本面数据还处于“钝化期”，影响预计有限。下周主要博弈点或落在货币政策上。6月政策利率是否可能“随行就市”调整？
　　降息的五大条件。基于当前政策目标，将降息条件划分为五个维度，分项观察各条件在当前是否满足。
　　资金面条件：领先定价。央行降息可分为引领型和随行就市型。随行就市型是资金利率先走低，而后政策利率向其靠拢。资金利率“先行”变化的条件在当前已满足，主要表现在两个方面：一是，各类市场利率“隐含”的资金成本已低于政策利率。二是，锚点转移，非银利率和存贷款市场已定价更宽松的货币条件。
　　汇率条件：中期前景缓和，但过程或不乏波折。海外降息潮启动，从中期前景上看，有助于缓和汇率压力，扩大政策空间。不过短期过程或比较波折，具体取决于海外央行降息的先后节奏。
　　金融稳定条件：禁止补息对净息差略有推升，但幅度有限。当前货币政策的内部约束之一是净息差压力。动态看，二季度以来，禁止手工补息对净息差有5BP以内的缓解，释放的空间比较有限。因而，如果MLF调降，出于保护净息差的目的，LPR与MLF可能出现非对冲调整，或者推动新一轮存款成本下调快速落地。
　　基本面条件：近期边际再度走弱。基本面高频数据在过去两周再度走弱，且在结构上多偏向价格类指标，地产弱势在政策加码后未见有效逆转。金融数据继续“挤水分”，货币供应量与需求量指标双降，从降速上看，供应量的下降斜率更快，货币供求关系趋于紧张。基本面方面对降融资成本继续存在诉求。
　　预期条件：并未形成极致一致预期。当前市场对降息存在一定分歧。宽货币预期指数从4月8日的0.9%回升至32.8%（读数越高，宽货币预期越弱）。在市场预期并不极致的环境中，如果本月降息落地，一定程度上是超出市场预期的。
　　总体上看，当前降息的主要支撑条件是资金、基本面和预期条件；而制约因素是汇率和金融稳定条件。当前政策利率的“锚”从货币市场转向存贷款市场，存款利率变化方向成为长端利率的“风向标”。由于存款利率与货币市场利率“倒挂”，一定程度上约束了前者进一步下调的空间，否则会引发持续的“存款搬家”，逻辑上倒逼货币市场利率降息的概率在加大。但调整政策利率还存在一定内外部制约因素，外部主要是汇率稳定诉求、内部主要是净息差压力。市场对于本月是否降息存在一定分歧，如果降息落地，将对短端和存单形成较明确利好，否则，在当前位置的长端利率下行空间会相对受限。
　　风险提示：基本面波动，政策出台