6月11-14日，端午节后，债市经历三日震荡，一日V型行情。10年国债活跃券（240004）下行至2.30%（-1bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.51%（-3bp）。
　　反转行情启动，10年及30年成为领跑品种
　　回顾本周行情，10年及30年成为领跑品种，前期表现较好的中端品种进入窄幅波动状态。存单方面，近期一级市场发行利率进入新稳态，9个月至1年期国股行发行成本在2.03%-2.04%区间，二级市场定价相应保持窄幅波动。利率债方面，10年期收益率下行3-4bp，30年期收益率下行3bp左右，国债中短端维持窄幅震荡，国开债短端则略有上行。信用债方面，隐含AA+城投债曲线仅平行下行约1bp，行情所有降温；二级资本债中，5年期品种表现较好，降幅为3bp，其余期限则小幅波动。
　　降息存在必要性
　　一是原材料涨价，中下游企业经营压力加大，降低中下游企业成本较为迫切。5月PPI分项再度验证企业经营困境：原材料行业价格涨幅居前，环比上涨0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值仍然高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。
　　二是房贷利率下限取消之后，部分地区房贷利率降至3.15%，与1年期LPR3.45%已经形成倒挂，而且1年期LPR也显著高于同期限信用债收益率，这意味着中小企业短贷利率处于相对偏高水平。
　　三是通过降息引导居民存量房贷利率下调预期，减少居民提前还贷量。
　　市场或需根据降息落地与不落地两种假设提前做好储备
　　假如降息落地，债市投资者对于10年期、30年期收益率的预期下限或重新打开，可重点关注30年品种长久期带来的超额收益。假如政策利率维持不变，6月债市大概率还会维持低波状态，鉴于下半月或重新进入数据及政策的真空期，消息面冲击或成为波动来源，关注调整时刻的配置机会，可适度关注长久期利率债的票息价值。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。