2024年低物价延续:从全年来看，CPI可能处于低位，但下半年走势好于上半年。预计全年CPI增速为0.5%，二、三、四季度增速分别为0.3%、0.5%和1.2%。2024年PPI同比上行更多是依靠翘尾因素带动，PPI可能在年末转正，预计全年PPI增速-1.2%。
　　CPI波澜不惊的回升:CPI的运行仍然受到消费疲软的影响，但是下半年猪肉可能缓慢上行，蔬菜等农产品价格相对稳定，食品对CPI均保持正向拉动。旅游、医疗、衣着以及其他用品及服务类价格仍然具有韧性。原油受到海外因素影响更大，可能处于波动状态，影响相对中性。
　　PPI地产仍是最关键变量:PPI下半年受到基数推动会持续上行，新涨价因素更多的受到房地产的影响。鉴于原油、铜等大宗商品价格可能偏平稳，受到房地产和基建投资影响更多的煤炭、铁矿石、钢铁等价格走势可能成为影响PPI运行的关键因素。中游行业受到利润挤压处于激烈的市场竞争中，下游行业受到出口拉动下半年会有所好转。
　　本轮低通胀成因是多种因素的结合:疫情疤痕效应、经济结构转型、政策相对保守、海外需求偏缓均带来了通胀低位运行。我国生产持续向好，但消费恢复偏缓，叠加2023年出口交货偏弱带来了物价的下跌。这种情况在2024年已经有所改善，供需矛盾会有所缓解。房地产下行对于物价的压制始终存在，并且可能持续更长时间。现阶段央行政策相对保守，调结构压过稳增长。要谨防价格预期的自我实现。
　　低物价下商品价格变动趋势:首先，房价成为压制CPI的因素。房价对CPI的带动自2018年起就开始减弱，2022年房价―房租―工资的通胀上行链条瓦解。其次，交通价格的重要程度上行。2022年后交通通信价格本身的变动幅度加大。再次，食品价格的波动幅度减弱。最后，医疗保健、服装、旅游等价格虽然在上行，其持续性需要观察。
　　通胀大幅回升需要的条件:第一，房地产价格止跌。第二，央行货币政策开启大幅宽松。第三，输入性通胀。第四，更为健康的情况是在政府投资托底的基础上，经济缓慢恢复，新质生产力持续培育，居民就业和收入情况好转，从而带来了居民消费的上行和物价的走高。这种情况可能需要更长的时间。
　　未来通胀预期:短期来看通胀水平可能仍然低位运行。四季度受到季节性影响CPI回到1%以上。如果房地产止跌，并且基建持续发力，那么2024年CPI可能会运行在1%~2%区间。PPI下半年受到基数推动会持续上行，PPI负增长幅度在下半年持续减弱，11月-12月份PPI单月可能转正。从长期来看，经济转型会持续压制物价上行。尤其在债务约束的情况下，物价的大幅上行需要其他因素的影响。我们预计CPI可能在未来维持在2%以下。
　　风险提示
　　1.政策落地不及预期的风险
　　2.消费者信心恢复不及预期的风险