CPI环比走弱主要是非食品的拖累。5月CPI同比维持前值，仍为0.3%。虽然CPI环比下降，但环比降幅略小于近10年同期的平均降幅。这次CPI略不及预期的来源主要是非食品，非食品项走弱，主要有以下几个因素:一是节后出行热度减弱叠加能源消费回落。二是产能与需求不匹配下，非能源工业品价格下降。
　　到年底猪周期对CPI的当月拉动或升至0.15个百分点。我们认为，本轮猪肉价格上涨的底层逻辑，是2023年产能去化后的供应缺口导致供需平衡变化。首先，当前能繁母猪产能调控或已暂告一段落。其次，领先数据显示下半年能繁母猪存栏走势较前两轮偏缓，今年猪周期的当月拉动上升空间可能有限。我们认为猪肉CPI对整体CPI的当月拉动或将上行至0.15个百分点。总体看，今年价格水平可能还会维持在较低水平。
　　上游价格持续上涨。PPI翘尾因素拖累缓解，助推PPI同比进入“-1”区间。PPI同比改善更多偏上游，下游仍偏弱。生产资料价格收窄幅度远大于生活资料的改善幅度。行业环比上，上游煤炭和黑金价格环比上涨，一是供给偏紧遇上补库需求，二是大规模设备更新等政策提振钢材市场预期。受地产影响，建材价格环比继续下降，玻璃制造、水泥制造价格环比在下降。此外，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比也在下降。
　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。