事件：5月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%；PPI同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。
　　猪肉价格或进入回升周期，服务消费以价换量
　　5月CPI同比涨幅与前值持平，为0.3%，环比由正转负，较前值下降0.2个百分点至-0.1%。
　　1、猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄
　　5月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1个百分点至0%。蔬菜方面，供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行，往后看，后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。猪肉方面，供给偏紧，二次育肥提振需求，猪肉价格环比较前值回升，往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。
　　2、核心CPI多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量
　　5月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.5个百分点至-0.2%。分项看，衣着、通信工具环比回升幅度较大。
　　我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑；短期看，5月核心CPI环比涨幅收窄，较前值下降0.4个百分点至-0.2%，环比弱于季节性，在已公布的细分项目中，多数项目环比均弱于季节性，或表明5月整体消费偏弱。近年来，文旅等服务消费总额持续增长，但增长模式或为以价换量，相较疫情前的2019年，2024年假期出行人次高增而人均支出降低。
　　PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化
　　5月PPI同比降幅收窄，同比较前值回升1.1个百分点至-1.4%，环比由负转正，环比较前值上升0.4个百分点至0.2%。
　　1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻
　　5月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；上游采掘工业、加工工业同比降幅较前值收窄，原材料工业同比由负转正，下游一般日用品价格同比较前值回落，食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格回升速度相对较快，价格传导仍存梗阻。
　　2、大宗品价格走势有所分化：煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌
　　能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比回落，补库需求释放叠加非电需求阶段性回暖，PPI煤炭开采和洗选业环比回升。金属方面，地产政策阶段性提振市场情绪，黑色金属冶炼压延环比由负转正；供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格延续回落。
　　预计6月CPI同比震荡持平，PPI同比回升
　　CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比为-0.3%左右，同比或在0.3%左右，再往后，猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI环比有所回落，同比降幅延续收窄，再往后，大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI或将温和回升，预计2024年全年平均同比在-1%左右。
　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。