核心观点
　　5月CPI同比增速为0.3%（前值0.3%），符合我们预期，但低于市场预期（Wind一致预期为0.4%）。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位（5月食品价格下降2.0%），消费品价格表现基本平稳，服务价格5月上涨0.8%。
　　5月PPI同比增速为-1.4%（前值-2.5%），高于我们和市场预期（Wind一致预期为1.5%），PPI环比转涨0.2%。结构上看，工业品出厂价格K型分化，上游资源品延续较好涨势，但生产资料价格整体下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.21个百分点。
　　大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大主线：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的成长股方面。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年10年国债到期收益率的低点可能触达2.2%左右，利率较难出现超预期上行。
　　5月CPI同比增速持平，食品价格相对偏弱
　　5月CPI同比增速为0.3%（前值0.3%），环比增速为-0.1%，这一环比降幅的读数低于季节性（近十年同期平均环比下降0.2%）。第一，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，5月鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比上涨3.0%、2.7%和1.1%。随着前期生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现出明显的下降趋势，猪价有望继续回升。第二，随着全国气温普遍回暖，市场供应较为充足，5月虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比分别下降4.3%、3.6%和2.5%。
　　从同比看，在5月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新涨价影响约为0.3个百分点。其中，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。
　　5月核心CPI同比大致持平，有效需求延续修复态势
　　5月核心CPI同比增速为0.6%（前值0.7%），读数小幅回落。从环比增速看，5月医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、0.8%和0.2%，交通通信价格下降0.2%。一方面，自5月4日起，国内多航线机票价格下降，甚至低于高铁票价格。携程数据显示，5月5日至19日，国内机票预订均价相比“五一”假期回落近三成，国内酒店和民宿的预订均价回落超两成。另一方面，交通工具、通信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求仍有进一步释放空间。从5月的同比增速看，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大。
　　5月PPI同比降辐继续收窄，生产领域价格整体保持低位运行
　　5月PPI同比增速为-1.4%（前值-2.5%），降辐超预期收窄（Wind一致预期为-1.5%），环比增速为0.2%。我们认为，5月PPI的变动主要与工业生产继续恢复叠加部分行业需求恢复相对不足有关，环比转涨的主因在于原材料。5月生产资料价格环比上涨0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.28个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.2%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格上涨0.1%。此外，还需关注部分产业调整转型升级（例如煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等）以及技术进步所带来的成本下降等原因。
　　从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%。此外，考虑到大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。
　　另一方面，在下游需求恢复带动下，部分制造业价格也出现上涨，消费品制造业中，5月文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业价格环比分别上涨0.6%、0.2%。装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格环比分别上涨0.7%、0.1%。
　　关注上游资源品价格韧性
　　PPI方面，主要受部分装备制造业产品价格下跌所致，5月仍处于负增长区间，但上游资源品的价格仍维持较好涨势。根据中国物流与采购联合会发布的数据显示，2024年5月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为118.9点，环比上涨3%，同比上涨5.9%。分行业看，有色、黑色、化工等价格指数环比上涨较多。
　　第一，5月有色金属价格继续上扬，主要是受环保、矿山安全控制及矿石品位下降等影响，氧化铝等生产受到影响，价格持续走高。再看铅作为典型的品种，5月价格涨幅较大。一方面，全球铅矿供应紧张。截至5月底，上海钢联统计的铅精矿价格升至17833元/金属吨，较2月底年内低点上涨21.5%，同比上涨2