投资要点
　　在基数最低月份的推升作用下，5月出口（美元计价）同比较4月显著上行；但考虑到年内后续月份基数温和向上，出口增速或将再趋降温，外部环境日趋复杂严峻，先进产业链出口不确定性持续提升。5月出口同比在基数大幅走弱并达到全年月度最低的背景下，较4月反弹6.1个百分点至7.6%；而同时进口（美元计价）同比受到国际原油价格连续回落的影响而明显降温，5月下行6.6个百分点至1.8%。由此5月货物贸易顺差扩大至826.2亿美元。
　　出口商品结构显示三大特征：中端消费品基数连续大幅走低背景下同比温和改善，集成电路等基数受“脱钩断链”政策影响见底推动电子产业链出口有所回升，近期外部政策环境趋于严峻的汽车出口加速降温。1）中端消费品和中间品，如纺织服装鞋靴箱包、家具家电音视频照明玩具、陶瓷钢材铝材基数连续第二个月大幅走低的背景下，出口同比温和改善，但也注意到改善的幅度小于基数走弱的程度，显示中端消费品、中间品外需整体情况较为一般，缺乏持续拉动出口高增的能力。2）集成电路（芯片）等半导体电子产业链去年同期受美国对华“脱钩断链”政策冲击程度较深，本月出口基数见底，同比增速相应有所回升。3）在美国政府针对自华进口的锂离子电池和新能源汽车等加征高额关税、欧盟反补贴调查悬而未决的背景下，汽车及零部件出口从过去一年多以来的高增长趋势中加速降温。
　　国际原油价格显著下跌，进口增速明显回落。5月进口（美元计价）同比增速大幅下行6.6个百分点至1.8%，其中大宗能源商品进口在国际原油价格大幅回落的背景下回落较为明显，大幅拖累重点商品进口增速达2.8个百分点；此外，资本品也由4月的大幅拉动转变为拖累重点商品进口增速0.4个百分点；加工贸易中间品进口随出口同步有所改善。
　　5月出口较好的表现主要源于去年同期中端消费品出口下探以及半导体电子产业链受美国“脱钩断链”影响达到最大幅度而在低基数下的同比增速暂时性推升作用。当前影响出口前景的核心逻辑有二：一是海外一般商品消费需求趋势，4-5月基数连续深度下探但同比增速改善温和，侧面佐证了海外一般商品消费需求整体增长乏力的现状，从而中端消费品和中间品出口很难进一步拉动我国出口向上；二是全球贸易投资的政策环境走向何处，近期一方面美国政府突然对我锂离子蓄电池、新能源汽车等加征高额进口关税、欧盟反补贴调查悬而未决，可能对我国新能源汽车和锂离子电池等出口形成抑制，另一方面，美国进一步强化对我国半导体电子产业链的不合理限制和“脱钩断链”措施，可能一定程度上压缩半导体电子产品出口改善的潜在空间。当前新一轮贸易壁垒日渐浮出水面，基数在5月已经见底之后后续也将有所回升，展望我国出口仍需枕戈待旦。我们维持全年出口同比零增长的展望不变，预计24Q2同比小幅正增长，9月后可能再度转负。维持全年进口同比增长4%左右、净出口或全年拖累经济增长的预测不变。外部环境日趋复杂严峻的背景下，促进国内耐用大宗可选品消费需求加快释放的政策重要性和迫切性持续提升，财政扩张刺激消费和有效投资需求是推动高质量、可持续增长的政策关键。
　　风险提示：外需降温速度快于预期风险。